公司2018年实现营收63.76亿元，同比增长14.85%；归母净利润3.71亿元，同比增长44.42%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长63.45%；经营性现金流净额8.33亿元，同比增长296.90%；实现EPS  0.31元，同比增长40.86%。单季度看，2018Q4分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润17.08/0.97/1.01亿元，分别同比增长8.25%/3.88%/37.36%。公司全年业绩高增长，符合预期。
        ▍量价齐升逻辑持续兑现，期间费用率受益汇兑损益大幅改善。报告期内公司毛利率同比提升1.09PCTs至31.93%主要受制剂板块低开转高开影响。分板块来看，传统API领域受益于头孢类、硫酸多粘菌素类、对羟酸等多个规模优势品种的价格上行，公司盈利能力持续改善，预计毛利率提升明显；CDMO板块考虑到因此前签订的部分业务订单期限较长，原材料涨价未能及时在价格上反映，预计毛利率有所下降，叠加2018年整体人民币汇率相比2017年较强势（预计向下影响公司约一个点毛利率），整体公司中间体和CDMO板块毛利率下降2.54PCTs至23.08%，预计2019年公司整体原料药和中间体业务毛利率有望加速回升，进一步验证行业量价齐升的逻辑。报告期内公司销售费用率受制剂低开转高开影响上升3.41PCTs至12.69%；管理费用率下降6.01PCTs至7.23%，主要受益公司持续整合管理团队、事业部架构带来的运营效率提升及研发费用单独列示影响；财务费用率下降1.68PCTs至0.04%，主要由于汇兑损益由去年同期损失3652万元转为报告期内收益3517万元。
        ▍海外制剂出口业务打开新蓝海，长期看好制剂+原料协同发展。预计随着国内环保政策的不断紧缩，公司优势原料药业务的盈利能力有望继续提升。此外2018年公司海外业务营收25.72亿元，占总营收40.33%。出口退税税率调整，叠加未来海外原料出口占比和毛利率的提升，预计将进一步提振公司2019年业绩。报告期内公司盐酸安非他酮缓释片已申报美国ANDA评审，借助完善的国际原料业务营销网络和渠道，2019年上市公司制剂出口业务有望迎来快速发展，且公司有望在优势原料品种领域打通原料+制剂一体化布局，多个高端制剂品种有望在未来落地。公司积极开展一致性评价工作，目前开展品种16个，其中2个已申报，公司国内制剂领域市场有望得到巩固。创新药领域方面公司索法地尔的Ⅱ期临床已完成。公司于2018年9月11日公告转让康裕医药100%股权，旨在剥离医药流通业务，集中精力做优做强主导产业，打造制剂+原料药协同发展道路，具备长期价值。
        ▍风险因素：海外出口风险；CDMO战略推进不达预期。
        ▍投资建议：公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，前瞻性布局CDMO以及海外制剂出口业务有望迎来新的成长点。调整公司2019-2020年EPS预测为0.42/0.53元（原为0.38/0.49元），并新增2021年EPS预测0.72元，参考可比公司给予公司2019年25倍PE，调整目标价为10.5元，维持“增持”评级。