摘要：
        总量和结构：票据萎缩拖累社融低于预期，宽信用仍在持续。1)1月社融新增0.53万亿(扣除地方专项债)，同比少增0.65万亿(1月多增1.45万亿)，低于市场预期；社融存量198.1万亿(扣地方债)，同比+9.9%(1月+10.4%)，继两个月增速回升后微幅回落。2)从同比贡献看，未贴现银行汇票和人民币贷款分别同比多减3209亿/少增2558亿，是2月社融拖累主因，或与1月过量和票据监管趋严有关。3)社融存量增速连续两个月高于18年底水平，2月贷款中非金融公司中长贷占比提升，结构有所优化，信托贷款和委托贷款降幅趋缓确实可进一步确认，预计在支持民企融资等信用疏导政策下宽信用仍将持续。
        信托贷款：降幅趋缓得到确认，改善幅度仍需观察。1）2  月信托贷款存量同比-8.9%(1  月-8.8%)，降幅趋缓。2）据信托行业数据，我们估算  2  月信托贷款到期规模  1634  亿，预计  2  月新发信托贷款  1597  亿，同比-12%；受月度基数和节日因素扰动，2  月信托贷款略低于预期。从  1-2  月整体数据看，累计新发行信托贷款同比+4%，较  18  年明显改善(18  年-42%)，宽监管和宽信用效果显现。3）信托贷款改善幅度仍需观察  3  月数据，在宽货币和信托公司积极展业背景下，信托贷款仍有较大概率在短期微幅改善。
        集合信托：成立规模同比连续两个月转正，主动业务仍在改善途中。1）根据用益信托网集合信托统计(反应主动管理规模趋势)，2  月集合信托新成立规模同比+1%(1  月+13%)，增速连续两个月转正。其中基建领域投放延续同比增长趋势，同比+30%，金融领域投放同比+27%，或与股市上涨相关。2）宽货币政策下信托资金端改善，同时  18Q4  以来监管边际放松，部分信托公司展业动力较强，此外，资本市场活跃度提升利好相关的信托业务，我们维持  19H1信托主动管理规模增速改善的判断。
        投资观点：基本面底部已现，推荐业绩超预期且低估值标的。1)宽信用背景下，预计行业主动管理规模增速触底企稳，18  年息差扩张效应逐步在  19  年体现，预计信托业务收入增速在  19Q2  回升；股市较好的表现有望带动行业利润增速在  19Q1  回升。基本面改善幅度仍需关注后续地产政策松绑力度和货币政策。2)从监管表态看，信托版资管新规细则正在制定中，产品或公募发行成为最大超预期点，信托在直接融资、民企融资方面的作用逐渐得到监管肯定，政策面整体好于预期。3)信托板块近期估值修复明显，继续推荐业绩有望超预期且估值较低的五矿资本、中航资本。
        风险提示：固定资产投资增速回升低于预期；政策改善幅度低于预期。