摘要：
        盈利模式：主动管理信托业务是行业盈利核心，以类信贷非标融资为主。1）信托业务对行业营收贡献70%，主动管理信托业务收入占信托业务收入的75%，是影响信托业务收入增速的主要力量。2）从资产端投向、资金运用方式和产品发行三个角度看，信托主动管理业务以“类信贷”非标融资为主，信托核心竞争力在资产端。
        驱动因素：固定资产投资增速决定主动信托规模增速中枢，货币政策和金融监管是阶段性重要变量。1）长期看，主动管理报酬率对行业业绩趋势影响较小，信托议价能力较高，可保持相对稳定的息差。2）信托资产端布局相对多元，整体与固定资产投资构成趋同，固定资产投资增速决定主动信托规模增速中枢。3）货币政策通过影响传统融资渠道规模间接影响信托融资，偏紧周期利于信托融资扩张，全面的金融监管政策直接影响银行理财投资非标，对信托资金端影响明显。
        股价复盘：政策边际变化带来超额收益。短周期看，货币政策、地产政策和金融监管政策是板块超额收益的核心驱动。货币宽松、金融监管放松均会带来板块超额收益；中长期看，板块估值中枢不断下移，与行业ROE下行趋势一致，反映了市场对固定资产投资增速下行以及信托融资竞争优势减弱(货币宽松和金融监管下贷款和债券融资提升)的担忧。
        基本面展望：边际改善，新产品发行是关注焦点。固定资产投资增速阶段性企稳有助于信托主动管理规模增速企稳，并在上半年回升。而随着资管新规过渡期截止日的临近，在监管政策没有明显放松的情况下，信托主动管理规模增速将受资管新规的负面影响，信托版资管新规细则、过渡期要求和新产品发行进度成为是核心关注点。
        投资观点：资产端企稳，叠加政策超预期有望带来阶段性超额收益。1月信托贷款和集合信托规模增量均现拐点，宽货币进入宽信用阶段，固定资产投资增速回升利好信托资产端需求，预计信托主动管理规模增速有望持续改善；宽货币政策有望持续，同时金融监管边际改善有望超预期；信托板块经历18年严监管和经济增速下行的双重负面影响，板块估值回落至11倍P/E，充分反映悲观预期，融资数据和政策改善有望带来板块估值修复，推荐资产端和资金端能力突出的五矿资本、爱建集团和中航资本。