1月表外融资数据的概念？信托贷款和委托贷款规模超预期，表外融资明显企稳回升。1月份新增信托贷款345亿，环比增168%，占比0.74%，由负转正（具体见图3）；委托贷款减少699亿，同比增长2%，环比大增68%。信托贷款增量创近11个月新高并首次由负转正，环比改善854亿，创17年初近22个月以来峰值；委托贷款增量创近13个月新高，环比改善1511亿，创16年底近25个月以来峰值。（具体见图1、2）
        信托贷款和委托贷款的改善的原因？主要源于资管新规政策的修正导致。当前中办和国办印发了关于加强金融支持民营企业若干意见，要求加强政策有效性，疏通货币传导，引导资金流向民营企业。表外融资作为银行贷款的重要补充，同时相较于银行，信托公司兼具更为灵活、反应迅速的特点，其贷款规模恢复增长将是金融支持实体政策的重要体现。表外融资数据自18年下半年以来底部企稳，近半年同比下降趋势明显趋势，但考虑18Q1高基数因素，预计未来2个月左右表外融资同比增速仍将下降，但降幅会大幅所收窄，预计随后环比稳定增长，同比不可比。（具体见图1、2）
        信托贷款结构分析？据我们草根调研获悉，部分信托公司通道业务有一定程度恢复，不再必须压降规模，这是规模改善的主要原因。主动管理方面，目前资金端没有压力，主要矛盾在资产荒。信托资产端投向历来都是房地产、基建、资本市场。（1）由于政策一边限制房地产，一边刺激基建，信托投向基建类项目的改善程度超过房地产。数据也印证了我们的预期，1月份新发行信托产品中，房地产信托下降21%，而基建类信托基本持平，工商类正增长，体现信托业响应金融支持实体号召和灵活快速的行业特征；（2）资本市场环境改善，我们预期证券类信托将有所恢复。展望未来，预计房地产信托维持弱复苏、基建和股票类信托持续强复苏。信托贷款主动和通道规模有望呈现趋势性双升局面。（具体见图4、5）
        信托什么时候具备超额收益？复盘政策、数据和股价很容易发现：（1）12年底13年初和13Q3，两次行情驱动分别是12年底13年初的天量表外融资，和13Q3的信托贷款再创高峰而跷跷板的另外一头委托贷款受到监管打压；（2）12H1，房地产行业基本面持续改善，驱动信托股跳脱出数据的持续上涨；（3）大牛市阶段有明显超额收益。我们认为现在行情更像基本面驱动的12年底13年初和13年3季度。
        投资建议：信托公司受累于17-18年金融监管加强（资管新规）、资本市场低迷等因素，18年业绩出现整体性滑落，但上市信托公司由于各种原因体现不明显。展望未来，由于监管政策的预调微调，资本市场的逐步改善，房地产政策的平稳，信托行业19年业绩有望迎来整体增长，明显改善，主要上市信托公司的业绩表现预计也将平稳增长。估值方面，信托公司过去两年受累于资管新规压力，均已跌至历史新低，经纬纺机PB估值甚至已跌落至不足1X。且信托概念股在本轮反弹背景下仍没有明显反弹。考虑流动性相对宽松的大背景，信托支持实体的重要使命，首推受益流动性宽松、信托概念、军工概念的中航资本，同时亦推荐经纬纺机、爱建集团。
        风险：政策风险，资管新规执行趋严；流动性收紧，信托贷款增长不达预期；权益市场大幅下跌风险；