▍兑现高增长。2018年，公司实现营业收入541.3亿元，实现归母净利润104.9亿元，扣非后归母净利润76.0亿元，同比增长51.9%。期末公司合同负债（预收款）1182.3亿元。
        ▍货值高弹性。公司2018年实现新开工面积4957万平米，期末在建面积7159万平米（权益4903万平米）。庞大的新开工有一次性取证因素，但也证明公司开发进度快于预期（当然这也和公司区域下沉有关，三四线城市领取开工证更容易）。这意味着公司2018年货值十分充裕，销售向上弹性较大。
        ▍业绩高弹性。公司2019年计划竣工面积达到1881万平米，同比计划增长92.0%。相比开工，竣工面积的确定性强。尽管竣工面积中有一部分持有物业和公建，但这仍暗示公司2019年结算收入可能大幅增长（如果去化顺利）。
        ▍低地价机遇。公司2018年新增权益土储规划建面3182万平米（全口径4305万平米），权益地价752亿元（全口径1112亿元）。公司全年拿地权益楼面地价（规划面积酸）2364元/平方米（全口径2584元/平米），这相比2016/2017年权益楼面地价3527和2837元/平方米显著下降。过去三年，各地土地市场并未降价，我们认为公司拿地楼面地价下降的主要原因是新增土储区域下沉。少量地价投入就能补充大量可销售资源，这大大优化了公司经营性现金流，2018年公司经营活动现金流净流入38.2亿元。另外，公司控制建安成本能力很强，周转速度很快，只要在良好的市场环境下，公司能在低房价环境占据先机。
        ▍风险因素：总体来说，公司拓展区域聚焦中国核心都市群，但三四线市场库存占比加大。公司向上弹性很强，但确定性较之龙头竞争对手略显不足。
        ▍能力为王，弹性首选。在过去三年，公司已经证明了出色的成本控制能力和产品开发能力。2019年，公司可销售资源充裕，业绩弹性很大，资金成本（2018年期末6.47%）也有下降空间。只要房地产市场情况不太差，三四线不至于普遍降价，公司可能成为板块弹性首选。我们给予公司2019/2020/2021年6.02/6.81/7.74元/股的EPS预测（扣非后EPS  4.89/5.81/6.68元/股），NAV56.90元/股。我们给予公司扣非后2019年净利润以8倍PE和公司NAV20%的折价，再取平均数，给予公司目标价42.30元/股，维持“买入”的投资评级。