▍上市公司收购大炼化项目，产业链一体化更进一步。公司作价10.1亿元收购盛虹炼化100%股权，盛虹炼化是“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”的实施主体，原油加工能力1600万吨/年，PX规模280万吨/年，乙烯裂解规模110万吨/年。炼化项目预计2021年投产，届时将形成产业链一体化布局。本次收购盛虹炼化资产评估PB估值仅1.058倍，无明显溢价。
        ▍收购大炼化项目后，公司合理市值向上看40%空间。根据炼化项目可研报告，项目预计总投资约775亿元，50美元/桶油价下达产后年收入约722亿元、净利润约76亿元。公司炼化项目预计2021年投产，2022年贡献全部利润。当前同行业恒力股份、桐昆股份2019年对应PE估值6-8倍，考虑到2022年时间折价，按照5倍PE估值，再考虑近几年炼化投产较多竞争加剧，按照70亿净利润中枢对应炼化项目市值350亿元。此外公司上市时承诺1年内收购PTA资产，当前拥有PTA产能150万吨，计划新建240万吨，再加上公司当前180万吨涤纶长丝产能，按照同业公司19年8倍PE估值，PTA和长丝部分对应市值173亿元，公司总市值合计约520亿元。公司当前市值238亿元，为保障炼化项目顺利投产，我们预计公司炼化项目后续有100亿元左右融资需求，加上收购PTA稀释股权，对应稀释后市值约370亿元，公司合理市值向上看40%空间。
        ▍涤纶长丝仍处较高景气周期，公司定位高端盈利能力强。受国外纺丝头产能扩张限制，预计我国长丝19-20年产能增速6.3%/4.5%，增速低于行业长期6%-7%需求增速。当前涤纶长丝POY、FDY和DTY库存分别为10、17和14天，节后库存快速消化，叠加此前较低的节前库存和节后行业开工率快速恢复，我们判断当前国内行业仍处于较高景气周期。公司产品定位高端，DTY产品占比60%，单吨毛利约2000元。行业较高景气加上公司高端的产品定位，预计公司长丝产品将保持较高盈利水平。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目不及预期的风险。
        ▍投资建议：维持公司18-20年盈利预测为8.9/18.7/20.8亿元，对应EPS分别为0.22/0.46/0.52元，当前股价对应PE为27/13/11倍。炼化项目并入上市公司后，对应公司19年市值约520亿元，考虑到公司未来炼化项目约100亿元融资需求及收购PTA资产稀释股权，给予目标价8.3元，上调至“买入”评级。