2018  年经营活动现金流同比减少11.5%，主因大宗业务占比提升。此外，公司2018  年拟派发股息0.5  元/股，派息率达47.6%，股息率为2.5%。
        【点评】
        1）Q4  业绩放缓，司米扭亏。①Q4  业绩承压：整体来看，受地产调控影响，Q4  收入端增速进一步放缓至15.4%。但Q4  利润出现较大幅度的负增长，主要是因为，一方面受大宗&橱柜业务占比提升影响，Q4  毛利率同比下降1.9pct  至36.9%；另一方面，公司为了支持经销商运营投入大量促销、补贴支持，Q4  的销售/管理/研发/财务费用同比变动2.5/1.0/0.7/-0.3pct  至9.0%/7.8%/0.7%/2.1%，从而导致利润承压。②衣柜：全年实现营收63.9  亿元，同比增长17%，其中，直营/经销/大宗渠道分别同比增长5%/20%/116%。从经营情况看，全年新增门店415家（包含98  家大家居店，未包含291  家超市店）至2608  家，客户数逾55.4  万，同比增长3.35%，客单价10945  元，同比增长9.9%。③橱柜：全年实现营收7.1  亿元，同比增长20%，新增门店102  家至822  家。同时，随规模扩张&经营效率提升，2018年实现盈利30.5  万元（VS.  2017  年亏损3742  万元），2019  年有望进一步提升盈利能力；④木门：全年实现营收1.6  亿元，同比增长116%，米兰纳独立店新增126  家达221  家（含在装修店面53  家），华鹤店逾160  家。
        2）地产竣工预期催化估值，大家居战略持续推进。①地产竣工预期较好。年初至今家居板块上涨20.76%，预计主要受地产集中竣工预期影响——2018  年12  月房屋住宅竣工面积同比增长6.1%，考虑到2018  年住宅销售以期房为主（2018  年期房销售面积同比增长9.8%，占比总销售面积84.3%，），2019-2020  年将逐步迎来交付，拉动下游需求。②门店进一步下沉，大家居战略提升客单价。公司将继续维持较快的渠道扩张速度，预计2019  年衣柜/司米/米兰纳木门/大家居融合店分别新开门店300/100/100/150  家。此外，通过配套家具以及各品类产品的相互引流，公司客单价将持续提升，从而推动业绩增长。③股份回购增厚业绩。公司推行股份回购计划（不低于人民币2  亿元且不超过3  亿元），截止2019  年2  月28  日，已累计回购1088.2万股，回购金额2.0  亿元，回购均价为18.38  元/股。
        3）重构终端竞争力打造长期竞争优势，收购鼎兴建筑继续发力工装渠道。①面对行业低谷，公司投入大量资源用于终端竞争力的提升--投入大量研发力量加速产品迭代以及提升生产效率（实现板材利用率/一次安装成功率84%/90%），加速终端渠道优化（全年重新装修500家门店，并更换了8%的经销商）。②子公司以2100万元受让鼎兴建筑70%股权（预计19年扣非后PE为3倍），标的公司股东承诺2019-2021年实现营收1/3/5亿元，实现扣非后净利润1000/3000/5000万元。通过本次投资，公司将业务拓展至装饰装修板块，可加速全装修渠道的开发。  
        4）投资建议：预计2019-2021净利润分别为10.8/12.1/13.4亿元,EPS为1.17/1.31/1.45元，对应PE为17.1/15.3/13.8X。短期业绩承压不改长期增长趋势，维持推荐评级。  
        风险提示：地产持续低迷，橱柜业务不及预期，行业竞争加剧。