积极扩大市场份额，多因素导致毛利率下滑：公司在18  年Q2  开始下调出厂价以抢占市场份额，Q4  受影响较大，此外公司延长促销活动持续时间；经销商层面，公司鼓励多开新店和重装旧店（衣柜和橱柜业务18  年新开和重装门店合计超1000  家），对经销商新开店的上样产品给予了高折扣优惠，多因素共同导致毛利率下降。
        大宗业务占比提升导致毛利率下滑：受行业精装修趋势，公司重视与优质地产企业合作发展，工程业务占比持续增长，从而导致了整体的毛利率下降。
        全年衣柜稳健增长，橱柜扭亏为盈：分品类看，18  年衣柜业务在高基数基础上保持较快增速，门店数量、客单价与同店增长共同拉动业务增长；橱柜业务规模效应显现，实现扭亏为盈，未来将成为重要营收增长点；此外木门业务发展良好，“大家居”战略首见成效。
        定制衣柜：18  年定制家具（含OEM  家具家品）的收入为63.94  亿元，同比增长17.44%，专卖店数量已超过2600  家（17  年末2200  家）；公司一方面加密一二线城市销售网点，渠道持续下沉至四五六线城市，另一方面客单价持续提升，同店保持稳健增长，大宗业务发展较快。
        司米橱柜：厨柜方面18  年收入为7.21  亿元，同比增长21.8%，专卖店近822  家（17  年末720  家），随着收入规模的提升与经营管理质量改善，厨柜业务18  年已扭亏为盈；未来随着店面数量与质量的持续提升，厨柜以及木门业务将会成为公司营收新增长点。
        经销资源&成本管控能力构建长期竞争优势：索菲亚作为定制衣柜行业第一龙头，其在生产能力、经销商资源、产品品牌方面均具备明显优势；多年来公司依靠规模化和柔性化生产不断实现成本下降，并通过价格下降保持对竞争对手的优势以及市占率的提升；渠道方面，公司通过多年对经销体系的构建与培育，拥有大型行业稀缺的经销商资源；同时，公司多年积累产品品牌与口碑构建护城河，较于同业整体竞争优势明显。
        行业集中度提升趋势明显：18  年定制行业面临客流量下滑、行业竞争加剧的挑战，龙头企业一方面依靠品牌效应&完善经销体系保持对中小品牌的优势，另一方面大型卖场资源向头部家具品牌集中，大量依靠低价竞争的中小品牌或将获客渠道进一步被压缩；我们预计行业龙头市场份额将会加速提升。
        盈利预测与评级：我们预计公司19-20  年实现净利润11.6、14.0  亿元，同比增长21.2%、20.8%，目前收盘价对应18-19  年PE  为15  倍、13  倍，参考同业我们给予公司19  年18-20  倍PE  估值，合理价值区间为22.68~25.2  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：地产销量下滑风险；定制行业竞争加剧；橱柜及木门业务进展不及预期。