评论：
        1、“大家居”战略首见成效，衣柜稳增橱柜扭亏
        18Q1/Q2/Q3/Q4  收入增速分别为  30%/14%/20%/15%。2018  年，索菲亚定制家具（  含  OEM  家具家品）营收同比增长  17.4%，主要因：1）索菲亚客户数增  3.35%，门店数量净增  310  家至  2510  家（不含超市店），大家居店新开  98  家；2）出厂客单价同比增  9.89%至  10,945  元；3）大宗业务占比同比升  3.4pct  至  7.99%，导致  Q4  应收账款和应收票据余额环比略增。司米橱柜实现收入  7.1  亿元，同比增长  20.05%，已扭亏为盈，司米专卖店  822  家。预计未来随着司米橱柜、木门业务的进一步扩张，将为公司营收再添新增长点。19  年公司计划新开索菲亚门店300  家、大家居店  150  家、司米橱柜独立店  100  家、木门店面  100  家。
        2、多因素拖累毛利率，强化终端增加费用率
        18  年毛利率  37.6%，净利率  13.2%，同比分别降  0.6pct、1.5pct；毛利率下降主要因公司下调出厂价、加大促销力度和经销商开店补贴、以及工程业务占比提升所致。得益于橱柜规模效应显现带动  18  年橱柜毛利率同比升  5pct  至  28%，预  计未来仍有进一步提升空间。Q4  单季毛利率  36.9%，同比降  2pct。因广告宣传、渠道建设等费用增加，导致  Q4  销售费用率同比升  2.5pct，管理和研发费用率、财务费用率同比分别略升  0.8pct、0.75pct。Q4  单季，归母净利同比减少  19.3%，净利率  12.6%，同比降  4.9pct，扣非净利同比减少  23.3%。
        3、生产力业内领先，维持“强烈推荐-A”评级
        持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望持续延伸至其他非衣柜定制产品；同时，公司拥有强大的渠道能力，随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善，工程业务贡献提升，整体规模有望再上台阶。预计  2019~2021  年归母净利分别为  11.03  亿元、12.54  亿元、13.8  亿元，分别同比增长  15%、14%、10%，目前股价对应  19  年  PE  分别为  15x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
        风险提示：房地产销量持续恶化，橱柜业务发展低于预期。