▍上周行情：上周石油石化板块上涨  4.44%，涨跌幅位列中信行业第  23  位；板块涨幅前  5  公司：蓝焰控股（6.49%）、光正集团（3.84%）、宝利国际（3.58%）、康普顿（3.46%）、荣盛石化（1.43%）。上周布伦特、WTI  油价收  65.00  美元/桶、55.75  美元/桶，周环比-3.17%、-1.92%。
        ▍行业跟踪：国际油价调整、下游需求待恢复两大因素令板块短期或承压。但是石化产品中  PTA  盈利开始回升、丙烯酸盈利延续强势，部分产品开工率明显回升让我们看到了  2  季度行业盈利改善的希望。
        ▍本周分析：从广西石化看恒力石化盈利前景：广西石化是典型全加氢、短流程、燃料型炼厂；恒力石化项目也是民营炼化中全加氢项目。两者差异主要在公用配套和下游产品结构方面。主要对比如下：
        1）广西石化：加工低硫+高硫高酸原油，原油  100%进口自俄罗斯、中东等国家。主要装置：常减压  1000  万吨、350  万吨催化重整、220  万吨蜡油加氢裂化、220  万吨连续重整、20  万吨聚丙烯、400  万吨渣油加氢脱硫、200  万吨柴油加氢改制、100  万吨催化汽油加氢脱硫、26  万吨硫磺回收、10  万吨  mtbe、40  万吨石脑油异构化、80  万吨航煤加氢等，合计  1000  万吨加氢规模。产品包括（单位:万吨-估算）：汽油  320、柴油  360、航煤  120、液化气  60、芳烃50、沥青  50、其他  20、聚丙烯  20（分离自液化气）。配套：210  万吨原油码头、14  万方天然气制氢等。
        2）恒力石化：加工中东中重质原油。主要装置：常减压  2*1000  万吨、750万吨蜡油加氢裂化、600  万吨渣油加氢裂化、140  万吨溶剂脱沥青、450  万吨轻烃回收、50  万吨异构化、60  万吨润滑油异构脱蜡、600  万吨柴油加氢、450万吨芳烃联合、200  万吨航煤加氢、43  万吨聚丙烯、100  万吨液化气脱氢、73  万方氢气提浓（psa），合计  2300  万吨加氢规模。产品结构（单位:万吨）：PX434，苯  97、石脑油  163、汽油  461、柴油  161、航空煤油  371、液化气65、聚丙烯  44、醋酸  35、润滑油  54、硫磺  52、重芳烃  13。配套：50  万方煤制氢、30  万吨码头、自备燃煤电厂。
        ▍预计两者盈利差异来自：
        1.公用工程：1）制氢：煤和天然气制氢吨油成本差异  15-20  元，合计  3-4  亿；2）码头：30  万吨码头较  10  万吨码头节约  8-10  亿；3）电力：自有电厂节约1-2  亿。
        2.退税：增值税和所得税地方留存部分返还  15-30  亿（与收入和盈利相关）。
        3.工艺端：1）现金加工费：加氢量大、复杂系数高成本略高，预计恒力石化加工成本高  20-30  元/吨，约  4-6  亿；2）产品结构：芳烃产量高，2018  年成品油价格较芳烃价格低  600  元/吨（不含税），加权贡献产品售价高  150  元，合计  30  亿。
        ▍结论：测算恒力石化应该比广西石化多赚  53-70  亿，即  17-18  年模拟  78-100亿；考虑投产初期市场竞争加剧，假设每吨  px  少挣  500  元，整体少赚  20  个亿，模拟净利润  60-80  亿。排除油价大幅下跌带来库存损失的影响，恒力股份市值具备较高安全垫。
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