评论：
        1、全年业绩符合预期，募投项目投产迎来业绩拐点。
        公司营收及净利同比实现较大幅度的增长的主要原因是公司2  万吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能，同时控股子公司赫尔希的植物胶囊产品销量增量明显，毛利率提升幅度较大。公司纤维素醚业务之前受到产能制约，新产能投产后与海外大客户可耐福和圣戈班相继签下供应大单，预计未来销量将保持继续增长；子公司赫尔希植物胶囊自2016  年开始放量，2018  年满产满销，超出公司年初销量的预期目标，随着进一步扩产将成为公司的另一增长极。公司一改上市以来收入和净利润徘徊不前的状态，于2018  年迎来业绩拐点，未来成长路径清晰。
        2、植物胶囊全球需求快速增长，公司原料自供优势明显扩产卡位市场。
        植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象，易与药品发生交联反应，明胶生产过程中会产生恶臭，植物胶囊均不存在以上现象；但由于价格较高，目前全球渗透率仅有10%，正处于高速成长期，年产量约1500  亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35  亿粒产能自2016年开始放量，销量由2016  年的5  亿粒快速增长至2018  年的35  亿粒，预计未来两年销量将快速增长至150  亿粒，80%以上出口国外。下游以保健品客户为主，我们预计公司将扩产以应对产能供不应求的束缚。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%，在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将继续扩产植物胶囊强势卡位市场，成为未来公司主要发展的拳头产品。
        3、国内纤维素醚行业龙头，医药级产品将打开成长空间。
        公司主要产品是以HPMC  为主的非离子型纤维素醚，包括3.89  万吨建材级和0.4万吨医药食品级，已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间，传统建筑级产品保持平稳增长；医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加，国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的原材料供应，预计医药级产品未来销量将继续保持增长。
        4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变，价格上涨趋势带来业绩弹性。
        原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体，广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品，国内主要生产企业有未名天源（产能5000  吨）及烟台福川（赫达子公司、产能5000吨），未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区，限期于2018  年9  月底搬迁，目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态，导致短期市场供应紧张，2018  年四季度开始含税价由2.3  万元/吨涨至目前的3.3  万元/吨，价格涨幅40%以上，由于供需矛盾短期难以缓解，预计价格存在进一步上涨的可能性。
        5、维持“强烈推荐-A”投资评级。
        暂不考虑原乙酸三甲酯涨价带来的业绩增量，我们预计  19-20  年净利润为1.22  亿  /1.7亿元，对应PE  为17.2/12.3  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        6、风险提示：原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。