生息资产综合收益率高，计息负债综合成本率低，且净息差高
        根据2018  年2Q  数据，吴江银行生息资产综合收益率和净息差在农商行中为第二高，仅次于常熟银行；计息负债综合成本率在农商行中为最低。原因在于：
        生息资产综合收益率高：中小微企业贷款占比高，能带来较高收益；债券投资收益增长显著；资产质量不断改善，助力盈利能力增强。
        计息负债综合成本率低：计息负债规模最小；活期存款占比高；存款利率低。
        净息差高：中小微业务经验充足；房地产行业贷款规模大，高收益资产产比高；负债端存款占比高。
        不良率下降，资产质量改善
        2018  年4Q  吴江银行不良率降至1.31%，较去年同期下降33  个bp，较2018  年3Q  下降24  个bp，全行业内不良率环比降幅最显著；另外，关注类贷款占比一直在下降，且降幅显著，资产质量明显改善。主要原因一方面来自于区位经济优势，另一方面来自于自身强化资产质量管理，尤其是压降了部分对公贷款。
        此外，2018  年公司剪刀差由上浮趋势，表明公司不良确认严格度有所放松。我们认为中美贸易摩擦在一定程度上促使了吴江银行18  年第3  季度向上抬头的不良率和不良资产毛生成率。
        收益结构——非利息收入占比增加
        截止2018  年第三季度，吴江银行利息收入占比为84.20%，低于农商行平均水平；非利息收入占比增长至15.80%，仅次于江阴银行，在农商行中占比较高。
        资本充足率和25亿可转债
        公司资本充足率处于同业中游水平，目前25  亿可转债已经进入转股期，若分别按照20%、50%和100%的转股比例计算，可提高三项资本充足率0.63%、1.58%和3.16%，足以满足未来3-5  年的资本需求。
        估值较高
        吴江银行估值较高，PB  达到1.06，其主要原因在于：零售业务发展较快；ROE  高于农商行平均水平；资产质量显著改善。未来仍有提升空间。
        投资建议
        从公司2018年成果来看，吴江银行主要有主要有三大特点：
        其一、公司4Q营业收入高增长，高达27.81%，比第三季度高出15.95个百分点。期末公司总资产1,167.82亿元，较上年末增长22.58%，总资产的增加助力营业收入的高速增长，在上市农商行中成绩十分亮眼。
        其二、公司负债端成本农商行最低，且仅高于负债端比较有优势的大行；资产端收益优势也较显著，在农商行中仅次于常熟银行。资产收益高、负债成本低，其净息差在农商行中也处于较高水平。
        其三、资产质量边际改善最显著，4Q不良率环比下降24个bp；不良率较去年末下降了33个bp，在上市农商行中表现突出，另外，近年来公司的关注类贷款占比也持续下降。
        除此之外，公司零售业务也在快速发展，吴江银行将零售业务视为其主攻方向，是未来利润点增长点，截止2018年上半年，公司零售贷款余额为80.14亿元，较去年同期同比增长51.9%，农商行中涨幅最高，成绩亮眼。同时公司提出零售、公司、机构民生、金融市场四大业务联动协同发展，加快全行加快改革转型发展步伐。
        我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长16.86%/17.84%，净利润分别同比增长13.42%/14.59%，EPS分别为0.63/0.72元，BVPS分别为6.50/7.01元，对应的PE分别为11.19/9.76倍，对应PB分别为1.08/1.00倍。基于其负债端成本优势，资产端定价能力相对强，而且资产质量改善显著，我们给予"买入"评级。6个月目标价12元，对应1.8倍PB。
        风险提示
        区域经济增速放缓，可能导致公司资产质量的恶化；若可转债