业绩快报净利润增长39%，超出市场预期。华兰生物发布2018  年业绩快报，收入32.2  亿元，同比增长35.84%，净利润11.4  亿元，同比增长39.05%，EPS  1.23  元。净利润增速超出预告的0~35%，也超出我们预期的30%增长。
        我们预计血液制品业务净利润增速不到10%。血制品业务2017  年净利润8.8亿元左右，我们估计2018  年9.5  亿元左右。血制品销售人员增加和经销商返利增加，导致销售费用率上升，是血制品净利润增速低于收入增速的主要原因。展望2019  年，我们认为血制品：一、行业层面，狂免、破免供应下降，有提价可能；静丙虽然渠道库存较多，但也有助于倒逼企业和经销商加快推广力度；二，公司层面，华兰生物白蛋白和八因子已经基本没有库存，静丙虽然还有库存，但也在下降趋势。总体而言，我们判断今年血制品业务能够维持15%左右的稳健增长。
        我们测算四价流感疫苗贡献将近2  亿净利润（基因公司收入主要来自政府补贴，净利润贡献仅数百万），由于华兰生物持有疫苗公司75%股权，意味着疫苗公司去年净利润2.7  亿元左右。公司去年四价流感疫苗批签发443  万只，三价儿童型流感疫苗101  万只，三价成人型流感疫苗188  万只。我们测算四价流感疫苗平均单只净利润61  元。当然，考虑到疫苗成本里包含的巨额固定资产折旧，这意味着，如果公司四价流感疫苗产量更高，单只净利润还有提升空间。流感疫苗去年供不应求，发生断货，公司今年疫苗产能也较为充裕，我们预计今年四价流感疫苗销量将超过1000万只，成为主要的利润增长来源。
        维持“强烈推荐-A”投资评级。我们假设2019  和2020  年四价流感疫苗分别为1000  万只和800  万只，我们预测2018~2020EPS  分别为1.22/1.62/1.72  元，其中，流感疫苗贡献0.21/0.48/0.40  元，如果按血制品35  倍，疫苗15  倍，目标价47.1  元，维持  “强烈推荐-A”投资评级；
        风险提示：四价流感疫苗产量低于预期风险。