▍美国经济下行压力加大，美元预计承压下行。美国商务部公布的2018年12月零售数据环比下滑1.2%，创2009年9月以来最大跌幅。多项经济数据走弱显示美国经济下行压力进一步加大，美元强势地位面临动摇可能，我们预计2019年一、二季度，美元将从当前的阶段性高点回落，中长期支撑金价上涨。
        ▍加息预期持续弱化，对金价压制作用减弱。2019年以来，美联储多次释放加息鸽派言论，我们预计在当前美国经济增速和通胀保持合理区间的环境下，2019年美联储加息有望接近尾部，利率上调的空间有限。近期美国长端利率显著回落，10年期美债收益率已经跌至2.65%，期限利差不断收窄，实际收益率TIPS一路下滑至0.8%，加息预期的大幅修正刺激金价快速上涨。
        ▍全球央行大幅增持黄金，黄金资产价值凸显。根据世界黄金协会发布数据，2018年全球央行净买入黄金达到651.5吨，较2017年增加74%，达到上世纪70年代以来最高点。中国人民银行于2018年12月和2019年1月连续两个月增持黄金。全球经济下行压力增加，贸易争端和地缘政治等不确定因素凸显黄金资产价值，料将对金价后续涨势提供支撑。
        ▍资金面对金价支撑尚未结束，看多金价情绪浓厚。COMEX黄金非商业净多头持仓2018年四季度以来触底回升，目前仍处于偏低水平，SPDR黄金ETF持仓距离2018年4月份的前高仍有约80吨空间。预测随着多头持仓继续增加，金价上涨势头仍将保持。
        ▍风险因素：全球经济增速下行不及预期，美联储加息超预期。
        ▍投资策略。预计2019年黄金均价达到1330美元/盎司，并有望冲击1400美元/盎司的高位。金价上行对国内以矿产金为主业的黄金行业上市公司形成利好，同时具备增产预期的公司业绩增厚和估值抬升更加显著，重点推荐山东黄金、银泰资源、紫金矿业、招金矿业（H）和湖南黄金，均维持“买入”评级。