截止到2017年底，公司拥有通讯铁塔站址187.2  万个，数量全国占比96.5%。三大运营商作为主要股东和客户，为其提供了优质的资源保障及稳定现金流（2017  年底经营活动现金流占营收50.9%）。  2018H1  公司维护费用占营收8.46%，人工费用占营收7.01%，场地租赁+折旧摊销占比72.5%，集约式的集中管理，有效降低运营费用，也大幅降低了三大运营商网络建设的前期成本。同时在共享铁塔模式下，2017、2018H1  站均租户数分别为1.43  户、1.47  户，2017-2018E  平均租户的营业利润达到2870.72、3431.67  元/户，同比增长36.95%、29.28%，同时公司2016-2018E营业利润率分别为9.05%、11.24%、13.83%，EBITDA率分别为58.3%、58.8%、58.1%，共享率的提升使得盈利能力持续增强。
        5G  周期开启，2019  年下半年有望启动规模建设，中国铁塔受益弹性大。2G  到3G、3G  到4G  每一次技术革新和不断引入高频段频谱，都迎来基站数量的大幅度增长，其中2013-2015年3G/4G  基站数量增长率分别达到32.93%、95.41%、50.70%，截止2018  年9  月3G/4G基站数达到479  万座。我们预计未来5G  基站实现全国覆盖，有望较大幅度超过4G  基站建设量，按照目前的频谱分配方案、我们预计不低于500  万室外宏站建设规模，对中国铁塔带来存量庞大站址的共享率提升和新站址需求。同时，应用场景的多元化，将拉动5G  在微站、室分、跨行业站址应用等方面的大量建设，相应的前期站址投入成本远低于宏站，可以更大程度利用社会资源，有效增厚中国铁塔效益。
        美国铁塔公司AMT  作为通信铁塔行业先行者，在美国3G/4G  时期5  倍以上的市值成长路径也为中国铁塔提供借鉴！。截止2017  年底，中国铁塔和AMT  的站址数分别为187.2  万个和15  万个；站均租户数分别为1.43  户和1.9  户；整体站均收入分别为3.67  万元和28.99  万元；截至2017  年，中国铁塔和AMT  折旧费用占营业支出比重分别为54%和37%，主因中国铁塔的折旧年限为10  年，从2018  年起，折旧年限将更改为20  年（和AMT  一致），预期未来两家折旧占比接近；截至2017  年，中国铁塔和AMT  站均营业支出分别为3.3  万元和20.3万元；站均经营利润为0.4  万元和8.7  万元；经营利润率分别为11.24%和29.99%；EBITDA率分别为58.77%和56.04%。AMT  在美国市场增长放缓的背景下，注重提高站址共享率，并积极开拓印度等新兴市场业务，为公司注入了新的增长动能。中国铁塔虽然起步较晚，但发展迅速，立足国内巨大市场和站址资源共享率的不断提升，我们预计公司未来盈利提升潜力巨大。
        盈利预测与投资建议。公司从站址数量到客户资源，均在国内铁塔运营行业占据绝对龙头的地位，未来有望在5G  网络建设带动下进一步扩张。我们预计中国铁塔2018E-2020E  营业总收入为746.09  亿元（+8.66%），812.97  亿元（+8.96%）和897.12  亿元（+10.35%），净利润为27.46  亿元（+41.32%）、51.01  亿元（+85.78%）和75.36  亿元（+47.72%），EPS  分别为0.016  元，0.029  元和0.043  元，每股EBITDA  分别为0.25  元，0.27  元和0.30  元，估值采用“市值/EBITDA法”，由于此方法不受折旧摊销和所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性。参考全球同行业平均估值水平，考虑到中国铁塔股东是三大运营商，长期议价能力或受压制，而可比公司美国铁塔为第三方独立运营，议价能力强。我们认为中国铁塔与可比公司长期发展方向一致，随着共享模式的成熟，公司盈利能力有望显著提升。我们给予2018  年市值/EBITDA  区间7-9x  估算，对应合理价值区间1.72-2.22  元，按照人民币兑港元汇率1.14，港股价值区间1.96-2.53  港元，对应2018  年PE  为110-142  倍，给予“优于大市”评级。
        风险提示。5G  建设进展低于预期；5G  站址与存量2G/3G/4G  站址综合共享率不及预期，导致新增5G