摘要：
        垃圾焚烧9  家重点上市公司储备项目充足，储备/达产的产能弹性达到127%，存量项目落地需要  800  亿资本开支。我们针对行业  9  家重点上市垃圾焚烧企业进行数据梳理：1）吨投资较高：我们统计行业平均吨投资在  50  万元左右。2）重点公司在手项目充足，大部分仍未投运：目前垃圾焚烧行业的上市公司已投运产能总计  18.9  万吨/日，储备项目（在建+筹建）产能总计  24.1  万吨/日，总体未投运产能与投运产能比例达  127%，这些项目是未来公司业绩持续增长的重要基础。3）我们测算光大国际、绿色动力、中国天楹、旺能环境、瀚蓝环境、粤丰环保及伟明环保七家公司项目全部落地需要近  600  亿资本开支：光大国际、绿色动力等，若目前在手所有项目都落地，预计资本开支都将大于  100  亿元；而中国天楹、旺能环境、瀚蓝环境、粤丰环保、伟明环保预计资本开支约在  50-70  亿元之间。
        我们测算，存量项目达产后，9  家垃圾焚烧重点上市公司平均资产负债率提升至  66%。1）目前主要垃圾焚烧上市公司资产负债率平均为  54%，在手现金与市值之比平均为  12%。2）预计的资本开支完成之后，各公司的平均资产负债率将提升为  66%。3）光大国际：考虑到供股募资，在预计资本开支都完成后，资产负债率将由  2018H1  的  61%降低到  46%，这主要是由于  2018  下半年公司进行了大规模的供股募资百亿港元，在手现金充沛。强大的融资能力也是公司的核心竞争力之一，为项目落地提供充分支持。4）绿色动力、中国天楹：在预计资本开支都完成后，资产负债率将达到较高水平，这意味着公司或将采用其他融资方式或放缓某些新项目资金投入的节奏。5）旺能环境、伟明环保等其他  6  家公司：在预计资本开支都完成后，资产负债率将在  65%左右水平，后续随着项目进入运营期现金回流贷款偿还，资产负债率水平将逐步下降。
        融资能力是公司焚烧产能兑现的关键，关注龙头公司资产负债表扩张弹性。前文分析垃圾焚烧产能扩张资所需的本开支较大，未来需要重点关注融资能力与储备产能释放的匹配度，筛选在手现金充足或者现有资产负债率低的公司尤为重要：1）光大国际，2018  完成百亿供股募资，在手现金充沛；2）旺能环境、伟明环保，截至三季报资产负债率仅有  38%和  43%；3）瀚蓝环境等国企融资优势突出同时资产负债率可控。
        配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，推荐产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司，包括：1）2019  年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境；2）项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保；3）项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境；4）行业产能第一龙头中国光大国际。
        风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度或经