那么宏观面更像哪一年？我们从以下几个角度简单梳理一下：
        从库存周期的角度，目前处于主动去库存开始阶段，比较类似于2005、2009、2012  年与2015  年。主动去库意味着需求与库存的同步下行，供给侧限产平抑了本轮库存波动（见我们的报告《密云不雨，叶落知秋》），主动去库滞后，2019H1  将大概率面临库存的主动去化。
        从M1  周期的角度，目前处于M1  底部，也是1996  年以来M1  增速第7  个上升-回落周期的末端。同样处于类似阶段的包括2005  年初、2009年初、2012  年初与2015  年初。
        从通胀环境的角度，整体处于通胀下行期，比较类似于2009、2012、2015  年，但2008-2009、2011-2012  年属于胀缩急转。
        从货币政策（以及利率环境）的角度，过去一年经历了四次降准（含全面与定向），且未来也大概率处于中性偏松的政策环境；利率经历了一轮高位回落，从周期来看大概率是回落期后段。货币环境类似于2009、2012、2014、2015  年。2005  年比较大的一个区别是，2004年末处于一轮利率周期高点，2005  年利率基本上是全年走低。
        从房地产政策的角度，短周期地产政策整体企稳，地方政策略有松动，这与2009、2012  与2015  年的情况比较类似。2005  年房地产调控处于加码期，先后出来“老国八条”（《国务院办公厅关于切实稳定住房价格的通知》）和“新国八条”（《关于做好稳定住房价格工作的意见》）。
        从财政和基建政策的角度，目前处于政策逐渐起效、基建底部回升的阶段，比较类似于2009、2012、2015  年。
        从前一年和当年年初的资产价格特征角度，前一年权益市场整体下跌后，当年初小幅上涨，这种情形比较类似于2003  与2012  年。2015年有明显差异，2015  年上半年是杠杆牛市，下半年则是市场剧烈调整。
        综合上述多方面因素，完全可类比的年份是没有的。从周期角度，比较容易类比的是2005、2009、2012、2015；而2005  年有明显差异的是外汇占款、利率环境和房地产政策，2015  年有明显差异的是金融杠杆环境和市场估值。这些差异就宏观面来说是实质性的。
        2009  年、2012  年的宏观面似乎有一定类比意义，但两个年份在结论上亦差异较大。历史绝少重复，经验情形只能当作参考。2009  年和2012  年参考意义相对更大些，它们都属于我们所说的“经济退、政策进”，周期阶段，政策特征也有较大相似性，但2009  年属于货币扩张明显、实体杠杆弹性更大的年份；2012  年非标处于快速发展初期，它在某种意义上在快速抬高权益投资的机会成本。这都是不同点。而且对权益市场来说，2009  和2012  年在方向上的结论也是不一致的。
        核心假设风险：经济下行压力超预期；市场下行风险超预期