这是核心CPI  在连续三个月同比持平于1.8%之后首次上升。
        核心CPI  的上升主要由服务、旅游、医疗等三个项目拉动，而这几个项目均属于春节季节性加速，同比升是因为春节错位。家庭服务同比7.6%，较上月上升1.5  个点；环比3.9%，较上月上升3.4  个点。旅游价格同比5.2%，上升3.1  个点；环比5.5%，较上月上升5.8  个点。医疗服务同比1.5%，较上月上升0.2  个点；环比0.4%，较上月上升0.3%个点。从环比规律来看，这几个项目历年春节期间都价格上升（需求集中或供给减少），要么位于1  月，要么位于2  月。本月同样属于春节期间的季节性加速，只是本年春节位于2  月初，去年位于2  月下旬，春节错位导致同比的上升效应比较明显。
        那么CPI  下行0.2  个点怎么来的？主要是猪肉、油价两个项目的贡献，而这两个项目其实2  月后都出现了反弹，1  月价格恰处于错位期。本月CPI  同比为1.7%，较上月下降0.2  个点。下行的主要贡献项来自于猪肉（同比-1.5%变为-3.2%）、交通用燃料（同比-0.5%变为-6.1%）。而后者来源于同期汽油和柴油价格分别下降6.2%和6.5%。
        春节前肉价还是整体呈现正常的季节性，羊肉、牛肉和鸡肉价格分别上涨12.7%、7.9%和5.8%，均比上个月加速。猪肉价格的异常波动应主要源于部分地区生猪禁运解除，供应短期增加。2  月1  日起36  城的猪肉平均零售价已经开始环比反弹。
        国际原油价格2018  年Q4  整体处于下行趋势中，而2019  年初开始反弹，以IPE  布油为例，1  月和2  月前半月价格分别上涨了13%和6%。国内成品油价格调整一般略有滞后，本次是先调降后调升，12  月28日下调，1  月14  日、1  月28  日、2  月14  日三次调升，而1  月CPI  由于主要影响区间是12  月最后一周和1  月前三周，所以对CPI  反而是典型负面带动。
        同样，PPI  的大幅下行一则是源于周期性（需求收缩周期），二则是因为在上轮油价调整告一段落后，石油化工产品价格仍继续处于尾部惯性下跌过程中。如前所述，国际油价调整差不多至2018  年底，但2019年1  月，国内石油和天然气开采、石油加工和炼焦、化工原料和化学制品、黑色金属冶炼和加工行业价格环比分别为-6.1%、-4.5%、-1.5%、-2.0%，导致这几个行业的PPI  同比差不多都由升转降，对PPI  的下跌形成主要的贡献。
        基于上述对核心CPI、CPI、PPI  的理解，政策视角下的价格通缩压力似乎并不是太直接，而且存在变数。按照我们上述的分析，2  月CPI仍将面临季节性错位所带来的压力（猪肉价格虽然环比有反弹，但抵不过去年2  月下旬的春节效应），或将继续下行；3  月之后就有不同了，猪肉价格和油价的去向会是两个关键变量。需求回落和价格高基数之下，PPI  后续可能会继续周期性走低，进入负值区间；但原油价格环比反弹意味着深度通缩的可能性显著下降，PPI  底甚至有可能比市场一致预期要早。对于政策来说，价格通缩带来的压力并不是太直接；而且明显存在变数。这一点对我们理解货币政策的姿态来说比较关键。目前政策的重点并不是利率，而是社融修复去配合财政政策扩张和民营制造业修复。
        核心假设风险：外部环境变化超预期；经济下行压力超预期