平安人寿/平安健康/平安养老2019  年1  月原保费同比增速分别为5.2%、119.8%和6.1%，受新单增速下滑拖累，平安人寿1月保费增速创出46  个月新低。1  月平安寿险个人业务新单与续期业务同比增速分别为-20.2%/+18.6%，续期业务占比同比大幅提升8.2  个百分点至74.5%。新单增速下滑主要原因为：1）公司淡化短交储蓄型业务和开门红时点数据考核；2）公司强化全年新单均衡分布，2018  年12  月个人业务新单同比增长33.8%创出15  个月新高。考虑到公司2018年2  月基数较低，我们预期1Q19  个人业务新单降幅有望收窄至-10%左右。同时我们预期NBV  增速基于结构改善可保持稳健增长，低价值率产品占比较多影响下1Q17  和1Q18平安寿险NBV  Margin  分别为27.2%和30.2%，整体价值率较全年平均水平低12.1  和12.2个百分点；预计1Q19  在公司拉长缴费期限、回归高价值率保障型产品背景下，预计价值率将抬升至35%左右，1Q19  的NBV  增速有望实现0-5%正增长。
        开门红节奏分化：预期国寿保持较高新单增速，其余险企开门红新单增速承压、但NBV增速保持稳健。国寿强调“突出价值、规模积极”的开门红策略，鑫享金生A/B  款新单保费已超越2018  年整体开门红水平；太保存在开门红启动时点较晚压力，“利享年年”预期整体规模30  亿元，与2018  年“利赢年年”规模基本一致，但营销时点推迟1  个月；新华推行健康险与附加险主题下稳步销售年金险，整体结构大幅改善。行业淡化开门红时点数据，着眼全年保障产品稳健增长，利好长期发展。
        非车业务占比持续提升，车险增速趋势放缓背景下非车业务成为增长亮点。2018  年新车销售增速持续低迷，全年新车销售负增长2.8%；据申万汽车组预计，中国未来10  年新车年销量复合增速维持在1-3%左右，保有量将持续提升，预计15  年左右保有量有望翻倍。平安车险、非车业务同比增速为10.6%和37.0%，非车业务占比同比提升4.7  个百分点至35.3%。行业商车费改在严监管推进下预期将利于规模、渠道与风控等均具优势的龙头险企，行业头部集中效应进一步显现，18  年险企在高有效税率与较高赔付影响下业绩触底，关注龙头险企2019  年费用率把控及在农险和责任险等非车领域布局。
        投资建议：关注板块周期与成长属性兼备，开门红节奏分化，行业回归保障、价值稳步增长。短期负债端开门红保费预期反映充分，对板块冲击影响减弱；先前压制保险板块估值的长端利率逐步企稳，建议关注长端利率边际修复后情绪和估值低点的板块机会。当前估值切换至2019  年PEV  为0.6-1.0  倍，处于历史估值底部，推荐标的：中国平安、中国太保，关注次新标的中国人保。
        风险提示：长端利率快速下行，资本市场波动拖累投资收益，保障类产品销售不及预期。