香港除烟酒等特定商品外，实行全岛免税，因此中免在香港开设市内免税店政策优势并不显著，跟全岛的零售门店均将形成竞争，考验公司的经营能力。但同时，香港市内免税店对提货点、购物额度没有限制，提供较大的运营空间。
        ▍收入增量有限，但盈利确定性高。考虑到香港零售市场竞争激烈，我们认为该店收入空间有限，但我们认为公司开设香港市内免税店有以下优势。1）供货渠道优势：中免免税收入已超过340亿元，对上游供货商议价优势明显，品类丰富度、进货成本等方面均具优势。2）地段优势：中免资源获取能力强，中免澳门市内免税店将于路氹上葡京度假村开业，预计中免香港店地理优势也较显著，但考虑香港零售市场的竞争激烈程度，我们预计该店面积会较小，收入空间预计在5亿元以内。3）盈利能力有保障：我们预计香港市内店产品品类主要以香化为主，主要是考虑到香港对烟酒产品苛以重税，加上中免在精品品类的优势并不突出。香化品类具有毛利高、周转快的特点，盈利能力较强。此外，相较于机场门店，市内免税店无需交纳高额扣点，只需支付市场化租金，因此市内店盈利能力将有保障，预计净利率水平可达约20%左右。
        ▍风险因素：毛利率提升慢于预期；免税政策空间及机场中标低于预期；海棠湾项目经营低于预期；国企改革进度慢于预期的风险等。
        ▍投资建议：公司海外扩张再下一城，全球免税布局战略维持推进。维持对公司的核心投资逻辑的观点：吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，将显著受益。基于2019年主业盈利预测，未考虑海口店和市内出境免税店的潜在贡献，以20-25倍PE测算公司的价值底部区间在800亿-1000亿元（对应20-25倍PE）；同时政策放开的潜在利润对应市值增加达约500亿-600亿，因此公司的市值空间有望达到1300亿-1600亿元，对应每股66.6-81.9元。维持2018-2020  年EPS预测为1.61/2.37/2.51元，维持“买入”评级。