香港作为自由贸易区，除烟酒外其他商品不收税，市内免税店不经营烟酒，可现场提货，相比普通专柜享有正品和渠道优势。2017  年香港入境游客5847  万人次/增长3.2%，其中大陆游客4445万人次/增长3.9%。2017  年香港入境游客人均购物消费2485  港币（约2144  元人民币），购物总消费高达1453.28  亿港币（约1254.47  亿元人民币）。而从购物品类来看，现成服装、化妆品以及小食/糖果是主要消费商品。
        2、DFS  为主要市内店运营商，起源于香港。目前香港市内免税店的运营商主要为DFS，1960  年DFS  成立于香港，业务遍布全球，其零售网络由11  个主要机场的免税店和20  个市中心精品商店组成，是全球领先的旅游零售商。DFS  在香港开设有T  广场美妆世界铜锣湾店，T  广场广东道店和T  广场尖东店三家市内免税店，深耕香港免税市场。
        3、战略意义大于盈利，与机场店形成联动。2017  年DFS  集团旅游零售规模达到36.7  亿欧元，全球排名第四，中免收购日上后规模与之相当，进货渠道上有望追赶。但香港作为自贸区，免税概念模糊，市场成熟竞争充分，加上人工成本较高，盈利空间相对有限，此次投资香港市内免税店，有助于完善中免在香港的香化、精品渠道，与机场免税店形成联动，战略意义大于盈利。
        4、投资建议：继中标港澳机场，开设澳门市内免税店后，中免投资开设香港市内免税店，完善在港澳地区的免税布局，提升国际竞争力和品牌议价。今年海免并表、海口市内店开业、免税政策放宽、香港机场店扭亏等诸多驱动因素，将确保国旅业绩平稳增长，建议投资者择机配置，享受政策红利下的确定性成长机会。我们预计19-20  年的归属净利润为40.4/47.6  亿元，对应PE  估值为28x/24x，维持“强烈推荐-A”评级。
        5、风险因素：宏观经济风险；政策风险；免税店开业不达预期