事件评论
        从转让的估值角度看，国旅总社转让价格对应2017  年的静态PE  为113.92，PB  为1.53，PS  为0.15。假设Q4  业绩占比约为1/4，则预计2018  年国旅总社归母净利润为3094  万元，对应的动态PE  为59.18  倍。国旅总社，2017  年资产总额34.55  亿元，净资产11.94  亿元，营业收入为123.50  亿元，净利润为2394.04  万元，归母净利润1607.12  万元；2018  年1-9  月资产总额38.74  亿元、净资产11.70  亿元、营业收入为94.80  亿元、净利润为3297.17  万元，归母净利润为2320.56  万元。
        从对公司业绩的影响来看，此次转让价格为18.31  亿元（基于资产基础法），增值率94.28%，预计将为2019  年带来投资收益8.88  亿元。此前，国旅总社每年贡献营收体量基本持平，贡献利润体量甚微：2015-2017  年分别实现营收123.90  亿元，125.78  亿元和123.50  亿元，分别实现归母净利润4948.26  万元、4821.92  万元、1607.12  万元。剥离国旅总社后，公司资产负债率，毛利率和净利率均将得到显著提升。
        从对公司发展战略的影响来看，转让国旅总社有利于公司聚焦免税主业，提升盈利能力，解决与控股股东中国旅游集团之间的同业竞争问题。未来若海免51%股权顺利纳入国旅，中国国旅在免税行业市占率将达83%，且海免纳入后，海南离岛免税新政带来的业绩弹性空间将会更大。
        盈利预测及投资建议：海外消费回流政策、免税行业整合进行时，牌照和规模优势保驾护航，短期看离岛免税政策继续放宽（海口新开离岛免税、港口离岛旅客纳入免税适用范围等），批发业务整合毛利率提升，上海、北京、成都市内店或有突破，行业整合加速等；中长期看国际拓展和规模效应增厚业绩。预计2018-2020  年EPS  为1.71、2.22、2.78元/股，对应当前股价的PE  为35、27、22  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：
        1.  海南免税政策落地实施进程不及预期；
        2.  国际拓展、参与全球竞争中遭遇挑战。