评论：
        1、收入持续高增长，业绩低于预期。Q4  国旅实现收入129.1  亿元/增长71.27%，较Q3（+59.2%）进一步提升，主要是新增上海、香港机场等免税店并表，同时三亚、北京和其他免税渠道销售增长较快。Q4  扣非后归母净利润下降11.23%，远低于收入增速，主要是因为计提员工奖金、存货跌价准备和会员积分带来的递延收益等费用。2018  年国旅实现收入470  亿元，营业利润54.8  亿元，已经远超年初预算（收入424.3  亿元，营业利润47.2  亿元）。
        2、三亚店快速增长，京沪店延续增势，香港机场店盈亏平衡。10-11  月海南离岛免税商品销售额为15.9  亿元/增长21%，其中海免因缺货收入下滑，预计Q4三亚店销售额增长在30%以上，12  月离岛免税政策放开后增速进一步提升。京沪机场受益转化率提升，预计Q4  延续前期增势，香港机场9  月实现微利，预计Q4  盈亏平衡。
        3、投资建议：公司Q4  收入增长靓丽，但业绩低于预期，主要是年底计提费用所致，但收入和利润均大超年初计划，也为今后预留了空间。虽然业绩低于预期，但最核心的收入仍保持强劲增长。我们认为，今年海免并表、海口市内店开业、免税政策放宽、香港机场店扭亏等诸多驱动因素，确保今年业绩平稳增长，近期股价如果调整，将带来长期配置机会，维持“强烈推荐-A”评级。
        4、风险因素：宏观经济风险；政策风险；新渠道盈利改善不及预期。