▍行情回顾：自去年12月底部以来，快递板块总体表现强于沪深300指数。快递板块中出现分化，加盟制公司走势要明显强于直营公司：圆通/韵达/申通/百世/中通近2个月从底部至今累计涨幅分别为27%/24%/22%/20%/17%，而直营模式的顺丰和德邦近期底部至今累计涨幅仅为8%/8%，同期沪深300指数累计涨幅为9%。我们认为推动快递行业近期涨幅较大的原因如下：
        ▍2018年快递行业件量超预期。2018年快递行业完成件量507亿件，超出此前市场500亿件的预期，全年件量同比增长26.6%，在国内宏观经济承压之下，增速较17年仅下降1.4pcts，显示快递行业增长韧性较强。我们认为快递行业具有一定的抗周期性，经济增速下行时，消费者降低消费档次，消费商品单价下降，而对于必须消费占比较高、奢侈品消费占比较低的电商购物，其经济下行对网上购买商品件量影响较小，因此快递行业表现为一定的抗周期性。
        ▍拼多多增长超预期。2018年拼多多GMV达4716亿元，超出我们此前4300亿元的预期，同增234%。全年拼多多订单数111亿笔，同增158%，假设订单数等于最终快递件量，计算得2018年拼多多贡献了行业新增快递件量的64%，拼多多平台产生的快递总件量占比行业达21%。我们预计拼多多19年/20年平台快递件量有望增长60%/30%，成为推动快递行业件量增长的最重要力量。今年以来拼多多累计上涨16%，也显示了市场对于拼多多未来持续较快成长的肯定。
        ▍拼多多崛起对快递行业意义重大，改善了阿里贡献通达物流流量一家独大局面。为保证物流配送服务质量与速度，电商巨头们极度重视物流环节：前有京东、苏宁自建物流，后有阿里控股百世、入股圆通、战投中通。而随着拼多多迅速崛起，快递将成为其竞争的关键要素，如何确保物流时效与稳定性或成为拼多多下一步的战略重点。鉴于拼多多平台销售产品附加价值低，因此拼多多自建物流可能性较小，而大幅依赖通达体系或者战略入股通达系公司不失为一种可选方法。
        ▍快递行业件量未来3年CAGR有望保持20%。基于对各家电商平台快递件量和非电商件的增速测算，我们预计19~21年快递行业有望保持年复合20%的增速增长，其中19年行业件量有望保持23%增速较好增长。作为交运行业中成长确定性最高的子行业之一，快递具备较好的长期配置价值。
        ▍风险因素：宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。
        ▍投资建议：首选中通快递和韵达股份，关注申通快递、圆通快递恢复性增长态势的中期变化趋势，同时加配直营模式的顺丰控股和德邦股份，因长期投资价值已经凸显。