目前全球机场平均PE25x~30x，结合DCF  绝对估值，给予15.00  元目标价，对应2019/20  年PE33.3x、26.8x。维持  “强烈推荐-A”投资评级。
        两大利空已出尽，业绩低谷将现。1）公司2018  年4  月T2  投产后折旧（年化折旧新增8  亿元）。2）18  年11  月底发布公告称机场建设费返还取消(每年返还额度接近8.5  亿元)。18  年三季报净利润同比下降20.3%，与此同时，公司股价暴跌近50%。产能变现滞后，利润改善有时间差，但利空出尽。
        区域优势明显，主基地航空保驾护航。白云作为国家第三大复合枢纽，南航将继续加大投入飞机投入。预计南航2020  年飞机数量达到979  架，未来3年复合增速9%，在白云机场市场占比超过50%。T2  投入使用后，可满足年起降架次62  万架次，提高时刻容量到70  架次。将大幅提升旅客吞吐量。
        非航收入快速拓展，向上弹性十足。白云机场目前单客非航收入只有42.79元。中免中标T1/T2  免税经营权，T2  航站楼总计划招商面积2.87  万平方米，广告业务改由德高和迪岸负责。预计2019  年免税业务7.88  亿元收入，商业租赁收入10.16  亿元收入，广告业务7.97  亿元收入，新增收入可以覆盖T2航站楼新增折旧及运营成本。
        风险提示：1）南方航空营运及财务情况恶化；2）台风等恶劣天气引起的风险；3）安全运营事故等风险。