▍行业维持超配，配置比例环比提升。我们以全部公募基金重仓股作为样本进行分析，2018  年报显示CS  商贸零售板块基金重仓持股总市值为169  亿元，市值配置占比为2.23%，在29  个中信一级行业中位列第16，同期CS  商贸零售板块市值占A  股总市值比例为1.64%，公募基金超配0.59pct。季度间板块配置占比提升，2018Q4  CS  商贸零售板块基金重仓股市值配置占比环比/同比提升0.56/0.94pct。2018  年末CS  超市/CS  连锁/CS  百货行业公募基金重仓股市值配置占比分别为43%/30%/25%，化妆品板块配置比例2%。2018Q3/Q4  商业零售板块沪深港通北上资金持股数量分别为4.73  亿/4.66  亿股，南下资金持股数量23.94  亿/24.52  亿股，配置数量维持稳定。    
        ▍终端零售维持低迷，超市行业获基金大幅加仓。2018Q4，CS  超市/CS  连锁/CS  百货三大细分行业重仓持股市值环比变动分别为33  亿/-10.4  亿/5.5  亿元。超市行业聚焦生鲜、日用品等刚需，受益于消费升级、通胀上行，同时行业优胜劣汰、集中度提升，是机构投资商业板块的重点子领域。龙头永辉Q4  进行了组织与经营架构的深度调整，奠定未来2-3  年成长基础，机构对其的持仓触底回升。    
        ▍个股配置集中度维持在较高水平，龙头配置分化反映细分行业基本面预期变化。2018Q4，CS  商贸零售板块持股市值TOP10  基金重仓股持股市值集中度为95.8%，环比-0.4pct，维持在较高水平。板块龙头仍然为公募基金配置重心但随业绩和趋势而分化：2018Q4  苏宁易购/永辉超市/老凤祥基金重仓持股市值环比变动为-15.6  亿/33.2  亿/3.8  亿，持股基金数环比变动为-56/44/35  家。2018Q4，  苏宁易购/永辉超市/老凤祥涨幅分别为-27%/-3%/+18%。    
        ▍风险因素。中产消费群体购买力受挫；创新业务培育侵蚀业绩；消费刺激政策效果低于预期。    
        ▍投资策略。精选成长性龙头，把握国企改革机遇。投资主线：1.已建立生态优势或在特定区域内拥有绝对优势的天虹股份、永辉超市、苏宁易购、家家悦、红旗连锁；2.品牌与精神属性强，同时拥有渠道优势的珀莱雅、周大生、上海家化；  3.国改方向确定、业绩确定性强的重庆百货、老凤祥等。