事件评论
        百秋电商，创立于2011  年，致力于为品牌商提供一站式电商运营业务，目前已发展成为专注国际时尚领域的全域服务商，持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT  解决方案和新零售等全链路服务。目前，公司拥有自建3  万平米高标仓，以及专为奢侈品准备的5000  平米防尘仓和300  平米恒温恒湿仓；同时，公司拥有1000+平米的百秋视觉影像工作室，配备国际顶级设备和专业团队，提供专业4A  级定制服务；在歌力思母公司赋能下，百秋也在尝试线上线下打通的新零售业务拓展，并已在Clarks  等品牌上进行试点，改善效果显著。2018年前三季度，歌力思以百秋为主的其他业务实现营收0.60  亿元，同比+84.4%；伴随着基础设施趋于完善，公司竞争优势持续强化，在品牌扩充及服务附加值提升的支撑下，百秋业绩有望保持快速增长。
        受全国大范围降温带动冬装销售增加、减税等消费刺激性措施效果逐渐显现等因素影响，18  年12  月，限额以上服装零售同比增长7.4%，环比改善1.9pct。我们预计四季度歌力思服装业务在同店改善及新拓店趋于成熟带动下，有望环比三季度出现改善。2019  年，歌力思主品牌有望推出亲民线，主要定位低线城市，在产品价格带上进行下移，突破当前开店瓶颈；Ed  hardy  X  在产品结构及价格进行调整后，将专注同店改善，并有望在产品品类方面做进一步延伸；新兴品牌体量尚小，仍具备明显拓店空间。
        公司系统化及精细化构建的竞争壁垒初步确立，基于管理经验输出带来的多品牌运营能力显现。我们预计公司2018-2020  年实现归母净利分别为3.74、4.65  及5.56  亿元，对应EPS  为1.11、1.38  及1.65  元/股，同比增长24%/24%/20%，现价对应18PE  仅为14  倍  ，维持公司“买入评级”。
        风险提示：  1.  终端零售低迷；2、整合并购不及预期；3、开店不及预期。