在PPI  下行时，家电企业将受益剪刀差扩大的红利，带动毛利率提升。考虑2  个季度的滞后，预计19Q2  左右传导到上市公司财报。
        ▍概述：PPI  下滑提升盈利，家电股价显著受益。我们在《家电行业专题报告—以史鉴今，复盘2012  与展望2019》（2019  年1  月22  日）报告中，提出2019年板块表现会类似2012  年，家电公司将受益于原材料价格下行红利，从而带动毛利率提升，催化家电板块取得显著收益。本文专门研究原材料价格对家电行业的影响，内容包括两个部分：1）复盘2012  年原材料价格传导到上市公司财报的全过程，理清原材料影响机制；2）以现在原材料价格为基础，分析对2019年家电公司盈利的影响。
        ▍复盘2012：CPI-PPI  剪刀差扩大，龙头毛利率显著提升。当CPI-PPI  剪刀差正向扩大时，代表行业利润向下游整机厂转移。原材料是家电产品的主要成本构成，其中空调、冰箱、洗衣机和油烟机的原材料成本占比为60%、70%、70%和90%。
        2011Q3  原材料价格持续下降，2012  年空调、冰箱、洗衣机和油烟机成本减少了8.6%、8.4%、9.5%和9.0%，进而带动家电企业毛利率提升，滞后1-2  个季度传导到上市公司报表。如2012Q4，格力/小天鹅A/海尔毛利率提升11/6/4pcts。
        ▍  展望2019：原材料价格进入下行周期，19  年家电毛利率有望改善。展望2019年，原材料价格同样进入下行周期（起始于2018H2）。假设原材料价格下滑10%，预计2019  年格力、美的、海尔净利润增速理论上提升7、12、24pcts。今年以来原材料价格同比下滑2-11%，其中螺纹钢、铜、铝、塑料同比分别下滑1.9%、9.8%、11.2%、5.2%，带动空调、冰箱、油烟机、洗衣机成本分别下降6、5、3、4  pcts，格力、美的、海尔净利润增速理论上提升4、6、12pcts，实际提升幅度还受各公司三费、年度收入业绩确认节奏等多重影响。
        ▍性价比：估值低+确定性，上半年配置性价比高。我们认为，虽然此轮消费还处于调整期，但家电行业基于自身低估值+良好格局+清晰的中长期逻辑，将是上半年国内外增量资金的优先选择，尤其在外资长期增配A  股的大趋势下。此外，原材料价格进入下行周期  +  潜在的政策改善（补贴、地产）有望带动家电在下一轮周期中率先回暖。因此，我们看好2019  家电板块，认为全年来看板块相对收益率概率大，下半年绝对收益率概率大。
        ▍风险因素：宏观消费持续下滑；地产政策放松低于预期；补贴政策出台进程不及预期；消费电子龙头进入破坏竞争格局；全球贸易摩擦升级影响出口。
        ▍投资策略。以史鉴今，2012  年下半年原材料下滑带动龙头公司毛利率提升超预期，家电板块上涨25%收益显著。展望2019  年，CPI  –  PPI  剪刀差将再次扩大，家电行业竞争格局好，主机厂溢价能力强，将受益剪刀差扩大的红利，带动毛利率提升。此外，在当前外资增配A  股+流动性宽松预期下，家电板块低估值+高确定性有望成为上半年配置优选。预计家电行业2019  年将具有明显的相对收益，维持行业“强于大市”的评级。重点关注溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：青岛海尔、格力电器、小天鹅A、美的集团等；此外，建议关注当前估值达到历史最低，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、欧普照明、华帝股份等。