株洲市土地储备中心将支付给公司资产收储补偿费人民币13  亿元。
        简评
        因生产基地被纳入老工业区改造试点范围，公司在清水塘地区的生产用地被株洲市政府依法收回，市政府给予公司13  亿元土地收储资金。发放的时间节点为2018  年9  月30  日前支付5  亿元，2018  年11  月30  日前再支付6  亿元，剩余2  亿元视后续土地交付情况，予以及时支付。该项资金对应2018  年二季度固定资产减值13.68  亿元，该资产减值已经在半年报中体现，是导致今年公司净利润转负的主要原因。2018  年6  月后，土地使用权形成的待售资产逐步转化为资产处置收益，增加货币资金，改善公司现金流。
        目前，公司已关停位于株洲市清水塘工业区的老产能，新建成30  万吨锌及10  万吨铅及贵金属冶炼项目位于衡阳市水口山循环经济工业园，现已开始试生产，并于2018  年12  月26  日投料成功，产出第一批锌锭。预计公司新产能在2019  年二季度可逐步达产，全年产锌25  万吨。在锌精矿TC  加工费明确上行的2019年，受益于锌冶炼业务的高占比，公司业绩将得到明显修复。
        TC进入上行景气周期，业绩有望趁势反弹
        2018年三季度国内外锌精矿冶炼加工费TC均出现明显上行，并在四季度加速上升。目前国产锌精矿加工费攀升至7300元，突破2008年以来的高位，冶炼行业利润由亏转盈。进口锌精矿现货TC成交至205美金，上升幅度较大，加上回收率的差额，进口矿行业平均加工费已经超过国产矿加工费报价300元。2019年新产能投入使用后，公司约有30%锌矿原料使用进口锌精矿，主要由五矿资源MMG提供。在进口矿加工费进入相对优势区间时，使用进口锌精矿较多企业，也将获得结构性利润优势。从海外锌矿产量增长，港口精矿库存攀升，精炼锌产量却连续下滑的现象可以看出，锌冶炼已经成为锌供给的瓶颈。在锌冶炼供给瓶颈确立后，锌价也企稳反弹，近期现货维持在22000元并持续高升水。我们认定锌冶炼TC加工费会出现周期性上升，并持续2年时间，目前加工费仍有进一步上行空间，2019年上半年将成为矛盾最集中时期。
        TC的上涨一般来自冶炼产能不足或锌矿产量增多两个方面。现阶段的锌精矿TC快速上涨只兑现了其中一侧的逻辑，主要原因来自锌冶炼端一系列环保政策导致冶炼端减产。实际上另一侧，全球锌矿端的增产被国内整治中小矿山的减产相互抵消，海外锌精矿投产压力并没有体现。2019年，随着海外矿山增产，边际产量势必上升，从而进一步提高冶炼厂商议价能力，所以我们判定加工费仍有上行空间，公司毛利润将趁势上浮。归母净利润和资产负债情况将得到修复，公司股价也将随之上行。
        锌及贵金属产线外租，业务进一步向锌冶炼集中
        公司于2018年12月14日公告，将水口山园区的新建10万吨铅及贵金属冶炼产线租赁给水口山有色金属公司。年租金共计人民币1800万元，租金分二期支付，其中于水口山有色金属公司接受租赁资产之日支付公司租金人民币900万，接受满180天之后再支付租金人民币900万元。株冶集团铅精炼项目固定资产投资4.28亿元，规划2019年7月前为试生产期，下半年起力争达标达产，拟订2019年6月转固，1800万合乎试生产期业绩目标。根据公司年报数据，2017年株冶集团旧产能的锌冶炼占主营业收入达到61%，毛利润贡献为66%。而搬迁升级后，精炼铅及贵金属产线租赁给水口山有色金属公司，公司的主营业务更加聚集锌冶炼。预计2019年开始冶炼业务占比将进一步提升至90%。
        株冶集团水口山生产基地继续沿用较为成熟的湿法炼锌，生产能耗从旧产能2100kgce/t降至871kgce/t，也低于行业能耗限额先进值1150kgce/t。新产能自动化程度更高，企业职工从五千余人精简至一千余人，单位人员产出比大幅增加60%，管理成本将明显下降。水口山产业园区用电成本低于清水塘园区0.07元，以0.49元电费成本计算，30万吨锌冶炼产能，新园区可节省电力成本3500万元。且新迁工厂处理锌渣配套齐全，环保隐患较低，降低了行业普遍存在因环保问题减产的经营风险。
        盈利预测及投资建议
        公司正处于产能升级置换爬产期，2019年二季度达产后，将受惠