根据搬迁规划，公司清水塘老工业区全部冶炼厂能将在19  年前全部有序退出，同时衡阳常宁建设铜铅锌基地项目正在推进一期工程，目前已经进行投料试产，新老项目衔接顺利。
        2、铜铅锌冶炼并举，锌冶炼产能仍为最大看点。搬迁后，铜铅锌基地产能将具备30  万吨锌、10  万吨电铅与30  万吨阴极铜产能。该工程共分为两期，目前一期30  万吨锌项目工程投料一次成功，标志一期工程如期推进；二期将升级改造水口山现有10  万电铅及西归综合回收系统，同时在现有五矿铜业（湖南）的10万吨阴极铜产能基础上，扩建20  万吨铜冶炼项目。未来两年，锌冶炼仍然为公司业绩主要看点之一。
        3、背靠五矿集团，坐享资源保障优势。公司铜铅锌基地原料锌精矿主要依赖对外采购，每年需求约在63.8  万吨量级，作为五矿集团旗下的冶炼平台，五矿旗下的金铜公司、黄沙坪矿山、澳洲Dugald  River  铅锌银矿山与水口山旗下的康家湾矿山能满足逾4  成原材料。受益于深耕行业多年，其余原料来源于长期合作伙伴，保障无虞。
        4、原料供应宽松叠加冶炼环保边际收严，加工费走出历史底部区间。锌冶炼周期走低于15  年，当时矿山企业纷纷减产，导致矿产锌产量逐年减低、产业端利润由冶炼端向矿山端转移，冶炼企业业绩承压。但18  年伴随全球宏观回温，锌精矿尤其是海外锌矿如五矿资源  Dugald  River  项目爬坡达产，世纪锌矿8  月复产，Gamsberg  项目9  月投产，供应逐步转向充裕。根据AM  数据，锌加工费年内走出前低后高趋势，1  月加工费最低跌落到15  美元/吨，但8  月份以来，受到锌精矿项目集中投产，矿端供应宽裕，锌加工费快速攀升，最新已达170  美元/吨。
        5、副产品硫酸受益于环保带来的供求不均，价格攀升。作为锌冶炼的副产品，硫酸对公司利润贡献在7%左右。受益于硫精矿制酸小企业被环保出清，硫酸供求趋紧。公司硫酸价格从350  元/吨涨到目前的520  元/吨。公司48  万吨硫酸产能利润增益明显。
        6、盈利预测及估值。中长期来看，锌加工费的回归将给公司盈利带来持续提振，叠加公司新旧产能接力，估值修复行情将持续。预计公司  18/19/20  实现净利-12.9/2.2/4.54  亿，18/19/20PE=-3.1/17.9/8.7X，给予“审慎推荐-A”投资评级。
        风险提示：锌精矿供应转紧，项目推进不及预期，冶炼产能投产速度超预期。