每股收益为  0.74  元。
        投资要点      
        收入增速连续两个季度企稳，毛利率预计稳步提升。  ＃summary＃  公司  2018  年实现营收  10.7亿元，同比+12.82%（Q1:-3.01%;Q2:+2.64%;Q3:+27.68%;Q4:+25.24%)。收入连续两个季度恢复高增，主要系影响  18H1  的高基数因素消解（17  年  4  月提价后经销商加大备货），叠加公司下半年重新梳理品牌定位，聚焦零添加产品，效果  逐  步  显  现  。  公  司  2018  年  实  现  归  母  净  利  2.40  亿  元  ，  同  比+66.60%（Q1:+193.18%;Q2:-32.54%;Q3:+31.67%;Q4:+67.24%)。业绩增速环比提速受收入加速及毛利率提升驱动，其中毛利率改善主要系:1）零添加产品占比持续提升，产品结构优化；2）18Q4  公司礼盒类产品畅销（毛利率高达  60-70%左右），提升整体毛利率空间。2018  年整体费用率预计微升，但总体平稳。2018  年公司净利率为  22.44%，同比+7.25pct。
        战略重定位：零添加为主，高鲜为辅。公司于  18Q2  梳理品牌定位，确立采取零添加为主和高鲜为辅的战略规划。重新聚焦零添加产品，主要基于品类空间及品牌优势的考量。品类空间：零添加酱油作为创新型产品，品类空间大。根据品牌咨询公司调研测算数据，全国  7  大主要城市（北上广深、成都、西安及重庆）有  98%的样本消费者愿意复购零添加产品；同时，在健康消费趋势下，样本数据显示有  50-60%的消费者愿意为具备健康概念的调味品支付  5  元/500ml  的溢价。未来零添加产品的受众有望持续提升。品牌优势：目前公司零添加产品线占比  40%+，收入体量达到  4  个亿以上，为国内零添加产品市占率第一。从目前看，调味品龙头企业主力抢占鲜味酱油市场，零添加产品的竞争环境相对温和。公司未来将在媒体投放（电视广告、地铁灯箱等媒介）上重点倾向零添加产品，零添加在公司产品占比预计持续提升，公司计划在这一升级品类中确立绝对的品牌优势。
        渠道再规划：四箭齐发，有的放矢。公司将通过独立团队分别经营零售、餐饮、电商及特通四大渠道。1）零售：创建  3  个队伍（经销商、导购和公司直售），19  年覆盖区域将扩大至  37  个，将重点强化对经销商的培训，将渠道进一步渗透至百强县及人口大县。2）餐饮：18  年  9  月  3  日公司开始针对餐饮渠道销售独立产品（添加酱油千禾东坡红），产品差异化不如零添加显著，但会在成本层面上强化竞争力。同时，公司引进专业餐饮团队，选择河北、西北和四川的几个地级市（成都、绵阳等）率先扩张。餐饮基数低，18  年销售规模约百万量级，后续增速预计较为可观。3）电商：主攻零添加产品，目前已经做到天猫和京东旗舰店酱油产品销售第一名，18  年预计含税销售额为  1  亿元左右，后续仍将持续发力。4）特通：18  年团队进行重新梳理，目前约几十人经营特通渠道，把全国分为五个大区，通过定制化解决客户一对一需求，18  年预计收入规模  3000-4000  万量级。
        品类待扩张：围绕零添加概念，拓宽品类。公司将围绕零添加概念，齐力发展醋与料酒品类。产品普适性强：鉴于醋和料酒在各区域口味有区隔（全国有四大名醋，料酒亦分黄酒和曲酒），公司针对口味区域性进行了创新糅合，结合了香醋陈醋研发清香醋产品；料酒产品亦兼白酒去腥功能，也有黄酒的口味。公司的醋和料酒产品普适性更强。未来将发展料酒产品：公司判断料酒品类用量频次高，且暂无突出全国化品牌，未来将作为重点突破品类。公司前三季度料酒产品增速预计约  28%，四季度增速环比加快，全年增速有望超  30%。
        盈利预测及投资建议：公司产品定位重塑，产品升级且品类多元化趋势明朗，伴随渠道进一步下沉，空间可观。我们根据公司业绩快报，调整了盈利预测，预计18-19 &nbs