调味品2018Q4  收入2.63  亿元，同增39.56%，较前三季度明显加速。预计华东和华北收入分别同增40%+和100%+，主要源于公司投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长。西南大本营市场持续改善，主要源于产品结构升级。
        公司2018Q4  归母净利润0.66  亿元，同增67.26%；扣非归母净利润0.61  亿元，同增86.58%。2018Q4  净利率20.41%，较2017Q4  提升5.13个PCT，主要源于毛利率提升和管理费用率下降。2018Q4  毛利率47.79%，较2017Q4  提升3.69  个PCT。（1）公司外埠市场销售以高端调味品为主，外埠市场高增长推动产品结构持续升级。（2）公司调味品业务毛利率50%左右，焦糖色业务毛利率25%左右，调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。（3）2018Q4  公司重点打造有机礼盒系列，拉动产品结构升级。2018Q4公司销售费用率19.98%，较2017Q4  下降0.51  个PCT。
        渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长
        外埠区域和餐饮渠道扩张推动公司收入稳增长，我们预计2019  年公司收入增长10%以上。公司将持续招商开拓全国市场，我们预计2019  年外埠市场收入增速有望维持30%以上。2018  下半年公司新建餐饮团队，利用大众化产品布局餐饮渠道，有望推动产品放量。特通渠道+电商渠道基数较小，有望持续放量。
        投资建议与风险提示
        我们预计18-20  年公司收入10.70/12.11/13.82  亿元，  同增12.82%/13.20%/14.09%  ；  归母净利润2.40/2.02/2.42  亿元，  同增66.60%/-15.85%/19.96%（剔除转让收益影响，2019  年归母净利润同增18.13%）；EPS  为0.74/0.62/0.74  元/股；目前股价对应PE  估值22/27/22倍。公司成长性较好，盈利能力与大部分同行业竞争对手持平（低于龙头海天）且有望继续提升。2019  年行业平均估值30  倍，给予公司2019  年30X  合理估值，对应合理价值18.60  元/股，我们维持“增持”评级。
        风险提示：（1）产品结构升级低于预期；（2）市场推广投入超预期：公司外埠市场推广战略或发生改变；（3）食品安全问题；