＃summary＃  公司  9M18  实现营收  7.46  亿元，同比+8.17%（Q1:-3.01%,Q2:+2.64%,Q3:+27.68%)。公司今年以来收入增速逐季改善，主要系区域扩张成熟与高端品放量：1）销售人员逐步到位，异地扩张条件成熟。公司加大异地销售人员的配比数量，深化全国渠道布局，从  Q3  看成效显著。9M18  华东地区同比+40%（18H1  同比+30%），华北地区保持  40%高增长，西南地区由上半年下滑  7%恢复正增长。2）高端产品放量，占比逐渐提升。10  元以上高端产品增速加快，占比达到  60%以上，其中高鲜酱油，鼎鼎鲜（16  元／500ml）和味极鲜（11.9  元/500ml）占比达到  15%以上。9M18  预收账款  3477  万元，同比+185.23%，表明公司目前渠道库存健康，经销商打款积极，后续收入高增有望延续。
        毛利率同比提升，费用率持续下行，盈利能力大有改善。公司  9M18  毛利率为44.65%（Q1:43.71%,Q2:43.51%,Q3:46.50%），同比+1.6pct，毛利率同比、环比均提升显著主要系规模化效应及产品结构优化所致。公司高价格带产品（10元/500ml）以上占比逐步提升，助力整体毛利率上行。从趋势看，随着公司高端产能的逐步投产，未来公司毛利率仍有较大提升空间。费用率同比回落：归母净利  1.74  亿元，同比+66.35%(Q1:+193.18%;Q2:-32.54%；Q3:+31.67%)，18Q3净利高增主要系费用率下行、营业外收入增加所致。18Q3  公司费用率整体同比  +4.39pct，其中销售/管理/财务费用率/研发费用率分别  为22.23%/4.54%/0.35%/2.57%，同比分别+5.20pct/-3.49pct/0.11pct。9M18  扣非净利润  0.94  亿元，同比-4.17%，增速环比提升  68.13pct。18Q3  公司收入同比提速，毛利率同比微升，费用率明显下滑助力公司盈利能力提升。
        后续催化：产品升级趋势显著，叠加渠道优化，业绩有望加速改善。产品方面，公司目前主要大单品均定位中高端（0  添加、高鲜鼎鼎鲜、180  天头道原香、有机酱油及东方红纯酿等），其中核心产品  0  添加酱油在口感上持续保有差异化竞争优势。未来产品亦将以中高端、差异化定位推陈出新。渠道方面，公司将进行全渠道、全国化的完善。西南以内：1）现代渠道中提升卖场销售占比；2）传统渠道强化精耕，进行产品升级。西南以外：1）在已开发渠道实现跨越式增量，特别是华东、京津及重要省会城市（北上广深实施“高举高打”战略）；2）继续完善省会城市及发达地级市的卖场渠道；3）强化百强县以上的市场开发。餐饮渠道：1）强化全国品牌餐饮连锁的开发；2）强化工厂特渠开发和产品应用服务。公司新产能逐步释放+渠道精耕，未来业绩有望加速改善。公司“年产  25  万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”，拟使用资金总量  53,870.20万元，将分两期建设，其中第一期（第  1-2  年）工程建设扩建完成  10  万吨/年酿造酱油生产线；第二期（第  3-4  年）建设扩建完成  10  万吨/年酿造酱油生产线和  5  万吨/年酿造食醋生产线。截止  2018  年  9  月  30  日，项目累计投入24,130.75  万元。
        盈利预测及投资建议：公司新产能将逐步释放，产品结构趋于优化，同时伴随渠道进一步下沉。预计  18-19  年公司收入分别为  10.7  亿元（+13%）及  13.0  亿元（+22%），净利润分别为  2.2  亿元（+56%）及  2.3  亿元（+4%），按照最新股本  EPS分别为  0.69  元及  0.72  元，对应  2018  年  10  月  26  日收盘价，2018  及  2019  年  PE  为22x  及  22x。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧