以邻为鉴：对标相似发展阶段下日本高端及以上酱油消费占比45%，国内渗透率仍有4 倍提升空间；对标台湾地区，内地均价仍有40%差距。未来提价因素+产品结构升级拉动均价提升。预计2020 年高端及以上市场规模近200 亿，对比公司2017 年酱油收入5 亿元，市场开拓潜力巨大。
    二问防御：高端战略如何抵御竞品进攻？
    千禾较早聚焦高端业务发展，高端化品牌形象最早占领消费者心智，在高端赛道具备先发优势；公司产品兼备健康+美味+高性价比三项优势，产品力强劲；其他品牌现阶段重心以产品品类开拓及渠道下沉为主，高端化市场的正面交锋时机未到；且与现有竞争品牌共同培育消费者，亦有助于市场消费观念快速提升，利于整体扩容。
    三问战略：全国扩张及区域深耕战略如何平衡发展？
    1）区域化扩张：因地制宜，分类指导，适度由招商转向深耕。华东市场取得初步成绩后，其他西南以外市场将更加聚焦核心系统和门店，18 年新增1000 多名销售人员，运用导购地推方式营销。预计除华东市场，省外市场能做到2-3 亿，云贵渝三地渠道下沉再精耕+产品结构升级，将持续为西南增速提供引擎。2）渠道拓展：优先发展商超渠道，把握家庭消费升级风口。创新电商餐饮多元渠道，精细化管控，给予经销商具备竞争力的利润空间和政策激励，加强忠诚度与积极性。3）产能增长：2018 年底10 万吨酱油新增产能建成，产能投放优先满足高端产品需求，助力全国化扩张战略。4）品类延伸：切入食醋料酒市场，预计未来伴随产能逐步释放+借助酱油高端品牌优势将持续放量。
    风险因素：产能扩张风险；原料价格波动风险；食品安全风险。
    估值与投资建议。公司业务发展定位清晰，聚焦中高端有机、零添加酱醋产品推广，加强高鲜酱油培育，满足调味品需求升级获长期成长空间；面对竞争对手的高端化挤压时，具备自身先发优势及产品壁垒；从区域龙头向全国稳健扩张，今年适度调整招商节奏、加强区域深耕，发力餐饮、电商渠道，激励机制灵活。预测2018-2020 年EPS 0.71/0.77/0.98元，对应PE23/21/16 倍，给予18 年28xPE 对应22 元，维持“买入”评级。