景区主业增速中枢约为22%，增速基本符合预期
        按六间房18年全年完成业绩承诺3.57  亿测算，六间房18年业绩增速为23.4%，景区业务18  年净利润为8.71  亿-10.31  亿，增速区间为11.8%-32.4%，增速基本符合预期。杭州景区积极推动产品升级创新，在5D  实景剧、全息幻影秀等方面进行尝试，提升景区接待水平；三亚和丽江千古情通过开阔市场营销、提升散客占比等方式实现较好增长；桂林千古情8  月初开业，实现公司品牌在华南地区落地推广；轻资产方面，宁乡项目18  年客流再创新高，明月千古情于12  月28  日正式开业。
        六间房超额实现业绩承诺，重组交易首次交割完成
        根据公告，18  年六间房顺利完成业绩承诺，各项业务平稳发展，优化运营控制成本。六间房与密境和风重组交易首次交割已于12  月底完成，公司向适格投资者转让存量股事宜仍在磋商中。
        公司异地项目储备充足，19  年聚焦主业后盈利有望稳步增长
        公司18  年业绩基本符合预期，19  年公司利润增长主要来自18  年开业的桂林项目、拟19  年开业的西安、张家界项目，公司公告佛山项目已由轻资产转为重资产，短期对轻资产收入和利润确认有一定影响，但该项目区位优势显著，利好公司长远发展，2020  年后有望加速公司的盈利增长。此外，西塘小镇进入投资建设阶段，旅游演艺模式战略再次升级。公司项目储备丰富，19-20  年预计西安、张家界和上海项目开业，20  年以后有西塘、佛山、澳洲等项目支撑中长期发展。预计18-20  年EPS  为0.89/0.92/1.17  元，对应PE  分别为24/23/18倍。19  年公司由于六间房剥离和佛山收入延后等因素业绩放缓，但景区主业将继续保持较高的增速，16  年至今公司PE  中枢为28  倍，我们认为当前估值处于历史较低水平，业绩稳定后估值存在一定的修复空间，维持“买入”评级。
        风险提示：存量项目增长放缓，异地扩张进度和表现不及预期，六间房重组进展不及预期。