旅游演艺主业稳健发展。1）杭州片区：前三季度营收增速约15%，预计Q4  增速略有放缓，推测源自18  年中秋节错期使得营销活动提前，以及11  月底烂苹果乐园休园影响；2）三亚景区：前三季度营收增速约30%，预计Q4  增速略快于前三季度，推测源自三亚旅游市场持续向好（2018Q4  三亚地区接待过夜游客增速16.45%，快于前三季度的11.86%），以及三亚项目影响力不断提升；3）丽江景区：预计Q4  延续前三季度增速。在区域游客总量减少的背景下，公司全面发展散客、终端、电商，整体散客收入增长超90%；4）桂林景区：2018  年8  月初正式营业，在当地旅游市场的市占率和影响力不断提升，最高单日演出场次达6  场，“文化惠民”活动普及18  万受益人群；5）轻资产项目：宁乡炭河千古情节目持续改造提升，10  月3  日单日演出达8  场再次刷新纪录；宜春明月山项目于12  月28  日正式开门营业，成为第二个落地的轻资产项目。6）九寨项目：目前仍未重新营业，需要听从当地政府安排。
        六间房完成业绩承诺，靴子落地。2018  年六间房通过优化运营政策有效控制成本，全年再次超额完成业绩承诺（3.57  亿元），至此4  年业绩承诺期结束且每年均超额完成。公司18  年股价走势与六间房重组事项进展的相关度较高，后者顺利完成业绩承诺有利于增强重组方案稳定性。目前六间房与花椒重组的首次交割已按照新重组方案顺利完成，老股转让事项仍在推进。
        盈利预测与投资评级：公司18  年业绩基本符合预期，存量项目表现亮眼，桂林、明月山新项目顺利落地。展望未来，张家界、西安项目预计将于19  年开业，上海、西塘一期20  年开业，佛山、新郑项目21  年开业，澳洲项目22  年开业。建议投资者以长期发展的眼光看待宋城，例如佛山项目由轻转重减少短期利润，但是增加长期业绩及公司影响力。公司正处于新一轮异地扩张初期，新项目蓄势待发、近两年将逐步贡献利润，公司业绩也有望进入新一轮爆发期。预计18-20  年EPS  分别为0.90/1.13/1.34元，1  月22  日股价对应PE  分别为22/17/15  倍；考虑六间房出表则18-20  年备考EPS调整为0.90/1.01/1.08  元，对应PE  为22/19/18  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等