我们以波司登为代表，计算2011  年下半年至2017  年下半年波司登羽绒服销售同比增速。我们用上海、广州、哈尔滨、北京代表主要消费城市，计算同期平均气温。数据显示，两者具有负相关性。2011H2-2012H2  主要消费城市平均气温从2  摄氏度降至-1  摄氏度，同期波司登羽绒服销售增速大幅提升（从-3%提升至21%）。随后2013H2-2014H2，主要消费城市平均气温呈上升趋势，同期波司登羽绒服销售增速呈下降趋势。2016H2-2017H1，主要消费城市平均气温呈下降趋势，同期波司登销售也呈反向变动趋势。
        中国羽绒服市场具有发展空间。根据中国服装业协会和Euromonitor  数据，2018年至2020  年中国羽绒服市场规模预计从1068.17  亿元增加至1316.63  亿元，CAGR  为11.02%，除童装外各细分市场同期增速预计均低于羽绒服市场。依据华英农业2018  年非公开发行A  股股票预案，2018  年中国羽绒制品普及率为12%，远低于同期日本等发达国家的羽绒服普及率（35%~70%）。我国羽绒服普及率有望进一步提升。我们认为高增速+低普及率表明中国羽绒服市场具有良好的发展前景，各大服饰企业开始加码，覆盖羽绒服市场。
        羽绒服市场集中度相对较高。根据中华全国商业信息中心和Euromonitor  数据，2015  年中国羽绒服前十大品牌市占率为42.03%，高于同期除运动服饰（55.70%）外的细分服装市场。从各年前十大羽绒服品牌市占率来看，中国羽绒服市场集中度呈先升后降趋势，2004-2006  年CR10  从54.10%提升至58.40%，我们认为由于居民文化程度提升+羽绒服质量问题的曝光，消费者倾向于购买有质量保障的成熟服饰产品。随后，羽绒服市场集中度下降，是由于羽绒服客单价较高，众多服装公司加推羽绒服产品，市场集中度下降。
        供求是影响羽绒服原材料价格的主要因素。2011  年初至2013  年5  月底，羽绒服原材料价格呈上涨趋势。截止至2013  年5  月31  日，羽绒服原材料价格处近3  年最高点，是2011  年初价格的2  倍。这一轮原材料价格上涨，是受禽流感影响，原材料供不应求，使得价格大幅上涨。2013  年6  月至2016  年7  月，鹅、鸭宰杀量恢复正常，原材料供求逐渐恢复平衡，价格有所回落。2016  年8  月至今，中国冬季气温降低，且羽绒服时尚性提高，羽绒服销售状况改善，支撑原材料价格温和上涨。截止至2019  年1  月18  日，白鹅绒、灰鹅绒、白鸭绒、灰鸭绒等原材料价格均处高位，较去年同期增长幅度超过20%。
        建议关注内生增长力强劲的服装企业。2017  年底至2018  年，政府发布实施意见，相继关停萧山、安新等地羽绒工厂，并开展全国羽绒企业排污调研，环保政策趋严。环保政策缩紧叠加原材料价格上涨，微利羽绒企业数量可能减少，羽绒服产量有所下降。我们认为龙头服装企业资金相对较为充裕，产品供应来源较为广泛，能够良好地应对羽绒服行业变化，进而顺应市场趋势推动旗下羽绒服销量。建议关注业绩内生增长力强劲的服装企业，包括太平鸟、安正时尚、森马服饰。
        下周组合（20190121-20190227）：海澜之家（权重33.33%），台华新材（权重33.33%），比音勒芬（权重33.33%）。
        风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业竞争加剧。