1）电商高增长势头持续：南极12  月GMV  同比增长89%，开润B2C  仍保持翻倍式增长。2）品牌龙头公司表现出现分化：12  月服装鞋帽零售额同比增长7.4%（增幅同比-2.3pct，环比+1.9pct）。童装仍保持高景气，巴拉及安奈儿零售额增速介于20%-25%之间；家纺走势较为平稳，趋势与11  月相似，富安娜、罗莱、水星线下保持10-15%增长，但线上表现不及线下。休闲龙头受降温刺激，12  月零售增速好于11  月，其中太平鸟零售额为低个位数增长、森马（成人装）零售端个位数增长。女装朗姿、地素、歌力思保持个位数增长，但维格娜丝、安正时尚主品牌销售额呈低个位数下滑。男装九牧王直营老店同店仍为下滑，新品牌增速放缓，整体弱于11  月份。3）制造端订单增速放缓：12  月受出口抢单现象缓解纺织品服装出口金额下滑，公司层面内需低迷影响较大，华孚色纺纱订单增速自前三季度的低双位数放缓至低个位数，百隆放缓至持平。
        18Q4  基金持仓环比明显下降：Q2  为基金配置比例的高点，而后在终端销售数据不佳情况下，基金开始减仓，至18年底基金持仓处于年内低点。其中18Q4持仓环比增加的公司为百隆东方、鲁泰A、九牧王、太平鸟；其余公司均遭减持，其中南极电商、森马服饰、比音勒芬、罗莱生活减仓较为明显。
        19  年限售股解禁情况分析：19  年比音勒芬/地素时尚/天创时尚/开润股份首发原始股将进入解禁期，而18  年首发原始股已经解禁的水星家纺/柏堡龙/拉夏贝尔/歌力思/汇洁股份/安奈儿受制于涨幅及流动性所限尚未大规模减持。同时华孚时尚/伟星股份/健盛集团/梦洁股份/维格娜丝/三夫户外/天创时尚也面临定增机构配售股解禁压力。我们认为虽然待解禁数量较大，然而综合考虑限售股解禁新规、市场流动性、持股成本、持有期间收益率等因素，集中抛售概率不大，但需要注意解禁对于后续股价上涨带来的心理层面压力。
        投资建议：1）品牌服饰：年初品牌主流龙头19PE  处于10-12X  历史底部位置。现阶段受QFII  资金进入催化，1  月份消费板块有所反弹，考虑到12  月行份业数据并未再度恶化，Q1  高基数已形成一致预期，且当前处于业绩披露真空期，预计前期估值回撤明显的龙头短期均会略有反弹。但从中长期角度，维持19  年年度策略观点，经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌，如大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰；品牌效益明显以“低价”战略快速抢占低线级城市份额的南极电商。
        2）纺织制造：18Q3  以来制造龙头估值有所修复，但11  月开始受国内下游需求不振影响订单增速放缓，在估值回撤过程中为后期配置留下很好的观察窗口，中长期看产能具有前瞻海外布局视角的龙头仍可较早受益于本轮产业转移带来的成本优势，若后期订单有所回暖，考虑到19H1  汇兑收益仍有增厚，可布局百隆、健盛集团等制造龙头。
        仍可重点关注海外产能占比较高的百隆东方及健盛集团的相对收益。  
        风险提示：需求增速放缓，业绩增速不达预期。