仅从数据层面来看，11  月及12  月份家电社零增速表现均超预期，且自7  月份触及近6  年半新低以来，家电社零增速环比持续改善；我们判断主要原因一方面为去年同期基数相对较低，另一方面“双11”及“双12”等促销推动线上渠道销售表现抢眼；此外，预计地产交付端的相对平稳表现对当期终端需求也具有一定支撑。
        线上与线下渠道表现分化加剧：第三方监测数据层面，奥维数据显示12月主要家电品类线上、线下表现分化加剧，主要品类线上销售环比均有所加速，而线下表现则较为疲弱；线下维度与中怡康线下零售监测口径较为一致，且产业在线12  月空调内销数据显示专注互联网销售的奥克斯出货表现较为突出。由于促销月份线上零售占比更高，全渠道零售环比小幅改善趋势得以延续；此外需要特别说明的是，终端总体改善与渠道表现分化加剧并不矛盾，景气压力下消费者表现出较强的低价倾向也在情理之中。
        终端需求或持续优于悲观预期：综合国家统计局社零数据、市场第三方统计及厂商层面跟踪数据来看，12  月家电终端销售总体延续此前微幅改善趋势，表现超出市场预期；2018  年下半年以来，市场对家电终端需求预期较为悲观，不过8-12  月份终端数据走势平稳并呈现出微幅环比改善趋势，显著优于此前由地产引致的市场悲观预期，因景气承压所致的行业终端增速“下台阶”的阶段或已过去，在此基础上叠加相对平稳的地产交付及出台预期持续强化的补贴政策影响，后续家电终端需求有望实现稳健增长。
        多因素驱动下板块值得更多期待：2019  年至今，申万家电指数累计上涨10.73%，位居申万一级行业首位；我们认为主要原因包括以下三方面：一是市场对景气压力预期已较为充分，基本面已处于底部区域且后续有望逐步回暖，四季度终端零售数据对此已有所支撑；二、年初以来外资逐步加大对家电蓝筹配置力度，带动其估值中枢逐步修复；三、市场对行业后续出台相关补贴政策预期持续强化，政策预期作为催化剂对行业整体情绪及信心层面带动效应不容小觑；多因素驱动下板块后续表现值得更多期待。
        风险提示：1、终端需求表现不及预期；2、原材料价格波动；3、汇率大幅波动。