我们认为：
        GDP：消费仍是稳定器，服务业发展较快。从三驾马车来看，2018  年消费仍是经济增长最主要的拉动力，而净出口则为负贡献。另外，服务业发展较快，服务业生产指数近期回升，也指向经济结构仍在持续调整优化。
        工业：弱需求叠加“抢出口”效应减弱制约工业生产反弹。尽管12  月工业增加值同比由5.4%升至5.7%，但季调后的产销率明显回落，结合12  月制造业PMI  及新订单分项降至收缩区间，指向需求仍疲弱。分行业来看，汽车生产拖累较为明显。另外，12  月出口交货值明显回落，结合12  月进出口数据，前期“抢出口”致加速生产的效应也在减弱。
        投资：基建投资低位略升，地产投资继续下行。和2011  年那轮政策托底消退、经济下行类似，投资下行始于基建投资，后续再转向地产投资：
        1-12  月统计局口径基建投资（除水电燃气）累计同比略升至3.8%，老口径基建投资累计同比则由1.2%升至1.8%，在低位有所企稳。提前下达部分新增地方政府债务限额可能预示着专项债发行节奏加速，有助于缓解地方资金压力，从而利于基建投资企稳。实际上，发改委近期批复项目规模大幅上升，也指向政府支出趋于更为积极。
        地产投资继续走弱，12  月地产投资累计同比由9.7%降至9.5%，单月同比由9.3%降至8.2%。考虑到12  月地产销售面积及金额仍处低位，同时资金来源中的国内贷款累计同比自2018  年4  月以来持续为负，资金限制将进一步拖累地产投资。另外，2018  年地产投资的重要支撑土地购置费自去年3  季度以来持续放缓，其先行指标土地成交价款进一步回落也指向后期地产下行压力较大。
        12  月制造业投资同比为近4  月以来首次回落至个位数9.5%。尽管政府鼓励先进制造且旨在引导资金“脱虚向实”，但在需求疲弱叠加产能利用率已回落的背景下，预计制造业投资仍有一定压力。
        消费：价格因素促社零企稳，汽车仍是主要拖累。12  月社零增速由8.1%略升至8.2%，近期社零增速与扣除价格后的实际增速差额扩大，指向消费企稳或部分受价格因素影响。从限额商品来看，12  月日用品类、服装鞋帽及地产相关零售销售增速有一定回升，但可选消费（化妆品、文化办公用品等）增速下滑，尤其是汽车销售下行明显，或受购置税及经济下行预期影响。另外，人均消费收支数据也指向消费意愿并未明显回升。
        风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策超预期。