中国锌锭产量12  月环比继续走低。在超低库存下和低产量背景下，锌价易涨难跌，在有色金属各个品种中变现抢眼，验证了我们在四季度对锌供应瓶颈的判断。供给瓶颈情况未发生实质性改变之前，锌价受到强支撑，价格走势将继续强于其他有色金属品种。
        推荐标的，株冶集团、盛屯矿业、紫金矿业、西部矿业。
        有色行业分析：
        2018  年12  月全国精炼锌产量（含再生）47.24  万吨，较11月份继续下降0.8  万吨，环比下降1.69%。由于株冶搬迁导致边际减量，SMM  预计1  月全国精炼锌产量（含再生）45.52  万吨，仍将环比减少3.7%，同比下降11.4%。纵观2018  年全年1-12  月的全国精炼锌产量（含再生）同比减少1.86%，锌冶炼的供给瓶颈抑制了精炼锌的产量，受环保和搬迁导致的冶炼厂开工率下降，四季度月度产量出现了逐月下降的现象。锌精矿方面，2018年12  月全国锌精矿产量为35.89  万金属吨，环比下降6.4%，同比增加0.09%。SMM  预计1  月全国锌精矿产量为32.5  万金属吨，环比下降9.4%，同比增加6.8%。锌精矿逐渐走出环保关停影响，产量同比出现回升。2018  年全年中国的锌精矿产量超预期下滑，同比降低%。主要由于几轮环保督察关停了众多小型矿山，中国锌精矿的扰动减量甚至消除了海外锌矿供给增加的增量，导致全球2018  年全球的锌精矿也没有出现明显增量。
        2018  年三季度开始TC  如期上行，并在四季度加速上升。在有色商品价格预期情绪较差的阶段，锌冶炼加工费持续上扬，本周国产锌精矿加工费攀升至7300  元，突破2008  年以来的高位，冶炼行业利润由亏转盈。现货进口TC  成交至200  美金，锌价也反弹企稳，现货维持在22000  元附近。我们一直认定锌冶炼TC加工费会出现周期性上升，并持续2  年时间，目前加工费仍有进一步上行空间，2019  年上半年将成为矛盾最集中时期。
        TC  的上涨一般来自冶炼产能不足或锌矿产量增多两个方面。现阶段的锌TC  快速上涨只兑现了其中一侧的逻辑，主要原因来自锌冶炼端一系列环保政策导致冶炼端减产。实际上另一侧，全球矿端增产被国内整治中小矿山减产两相互抵消，海外锌精矿投产压力并没有体现。2019  年，随着海外矿山增产，边际产量势必上升，从而进一步提高冶炼厂商议价能力，所以加工费仍有上行空间，冶炼企业利润将再度上浮。冶炼企业利润和资产负债情况将得到修复，股价也将随之上行。