▍全年业绩预告大幅低于预期，Q4  单季亏损4.1-5.8  亿元。公司日前发布2018年度业绩预告，预计实现归母净利润3.6~5.3  亿元，同比下降52%~29%；据此推算18Q4  单季度实现归母净利润为-5.8~-4.1  亿元，上年同期为-0.4  亿元，Q4单季严重拖累全年业绩（18Q1~3  归母净利润9.4  亿元，同比+20.0%）。
        ▍多重不利因素拖累Q4  业绩，电量/电价同比下滑或为主因。粤电集团18Q4  煤炭耗用量同比下降16.4%，标志着公司18Q4  电量或下滑严重。我们认为致使公司电量下滑的因素包括：宏观经济疲弱及贸易战等因素导致广东省用电增速下滑（18M1-9  增速6.8%，18M10/11  增速分别为0.3%/5.8%），年内滇西北直流投产导致外来电大增等，导致2018M11/12  单月广东省火电利用小时同比分别下滑12.9%/15.3%。我们以公司18Q4  电量下降16.4%测算，同时考虑到公司因广东省2018  年年度长协电量价差过高（-77  元/kkWh）导致的平均售电价格下降，预计电量及电价的下滑影响利润总额减少13.6  亿元，或为业绩下滑主因。此外，公司在因沙角A  电厂关停导致的资产减值及煤价方面或亦有拖累。
        ▍确定性电价回升及趋势性煤价回落共促2019  年业绩弹性。展望2019，在宏观经济及国际贸易前景未明的背景下，我们对包括广东省在内的东南沿海省份用电量持谨慎态度，但该负面因素有望被利好因素充分对冲。一方面，2019  年广东省年度双边协商交易电量价差已有2018  年的-77  元/kkWh  下降至-45  元/kkWh，19M1  月度竞价价差也缩减到-35  元/kkWh，年度平均售电价格有望同比实现较大回升；另一方面，当前煤价处于下行通道，公司煤电装机占比较高有望充分受益。此外，市场存在2019  年降息及下调增值税率的预期，同样利好公司，以上因素有望充分对冲可能出现的电量平淡，业绩弹性仍强。
        ▍风险因素：电量大幅下滑，电价下调，煤价降幅不及预期，外来电挤压。
        ▍投资建议：公司Q4  电量超预期下滑导致业绩低于预期，展望2019  电量或不容乐观，我们下调2018~2020  年盈利预测0.09/0.35/0.47  元（原为0.23/0.41/0.48元），新增2021  年盈利预测0.55  元，目前股价对应2019~2021  年PE  分别为11.9/8.9/7.7  倍，静态PB  0.91  倍，参考行业估值给予2019  年1.1  倍PB  合理估值，目标价5.08  元，维持“买入”评级。