该过程包含数量和价格两方面：数量层面决定货币的传导，涉及的是资金从货币市场传导到信贷市场，并在信贷市场内部实现不同风险部门的最优化配置；价格层面决定利率市场化，涉及的是利率“两轨并一轨”、以及货币市场利率对信贷市场利率的传导和影响。本文结合当前的宏观环境讨论货币政策与信贷最优配置、货币传导机制、利率并轨之间的关系。这对认识当前的利率环境尤其重要。
        信贷最优配置是所有问题的基础，我们的一个重要结论是影响货币传导机制的核心因素是信贷的市场成本和资金成本的比重。我们采用马骏与纪敏的合著《新货币政策框架下的利率传导机制》中的分析方法，对信贷最优配置进行理论描述和刻画。我们得到的一个重要结论是：影响货币传导机制的核心概念是信贷的市场成本和资金成本的比重。我们再进一步讨论信贷市场内部资金在不同风险的部门之间的最优配置问题，并以此为基础讨论和理解缓解金融二元化的各种政策。
        我们建立了一个结构性货币政策下的两部门信贷配置模型。我们从最简单的情形逐步扩展，建立了度量信贷收益与风险的一般模型、金融二元化下两部门信贷配置模型、包含TMLF  的两部门信贷配置模型、结构性货币政策下两部门信贷配置模型，从而得到信贷配置的最优解。这一模型框架（详见正文）可以清晰地展示微观主体行为、流动性、结构性货币政策、政策绩效之间的关系。
        基于信贷最优配置的模型框架和对疏通货币传导机制和利率“两轨并一轨”的理解，我们进一步对货币政策可能的操作路径进行分析。
        1）关于利率环境：2019  年央行工作会议中指出，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。利率“两轨并一轨”的过程中，货币市场利率保持合理稳定，货币政策的着力点是通过修复市场机制和完善制度，引导信贷市场利率下行，实现货币市场利率和信贷市场利率的并轨。
        2）关于降息与平衡总量和结构的关系：在货币传导机制通畅的前提下，降低公开市场操作利率，进而引导信贷利率下行，可以刺激信贷总量增长，但是不改善信贷结构。在经济下行压力进一步深化前，央行将更加侧重结构性货币政策和货币传导机制的疏通，而非全面降息。
        3）关于何时降息效果更好：我们认为需要首先要观察到民企债券的收益率的下行趋势，以及民企债券与国企债券、低等级债券与高等级债券的利差压缩，因为这意味着货币政策的传导机制的改善，此时降息能够更为有效地改善民企的融资环境。
        核心假设风险：货币政策宽松超预期；经济下行压力超预期