▍2018融资回顾：监管约束，货币趋松，信用尤弱。全年新增社融19.26万亿，较上年减少3.14万亿；余额增长9.8%（较前年低2.2pcts）。1）表内信贷成为主力，全年新增15.67万亿、贡献度达81.4%；2）表外融资压缩，信托+委托+未贴现银承三个科目全年减少2.9万亿（同比多减6.5万亿）。弱信用环境下货币维持低位增长，M2全年增8.1%（同比持平）。
        ▍12月融资超预期：信贷发力，对冲非标。12月新增社融1.59万亿（同比环比均略微多增），其中：1）对实体发放人民币贷款新增9269亿（同比多3499亿），与政策大力引导有关；2）信托+委托贷款继续压降，合计减少2752亿，较前几个月多减，与年末非标到期高峰有关；3）此外企业发债新增3703亿（同比多3360亿）和贷款核销2518亿亦对社融有积极贡献。
        ▍信贷结构：票据和非银贷款冲量。12月新增人民币贷款1.08万亿(同比多4956亿），其中：1）票据和非银发挥蓄水池作用，新增占比达45.5%；2）对公新增仅1186亿(同比多111亿)，与年末开工淡季有关；3）居民短期新增1524亿（同比多1343亿），而中长期新增3079亿、符合季节性规律（年底按揭额度紧张）。
        ▍资金面保持偏宽松，银行一般性存款造好。资金市场保持稳定，12  月  Shibor  利率虽有所上升，但总体仍在较低水平，且  1  月以来再次进入下行通道。我们预计，  后续货币政策仍将继续偏宽松，资金面有望维持合理充裕。12月新增存款916亿，其中居民和企业存款增长较好(分别增1.15万亿和1.42万亿)，而财政存款因集中支出而减少1.04万亿。
        ▍逆周期政策托底，预计社融增速在2019年3月企稳。1）全年看，非标到期减少带来规模下降压力有所缓解，逆周期政策托底下，宽货币、宽信用政策有望继续发力（流动性、信贷投放、地方债发行支持等），预计2019年信贷/社融分别增长16万亿/19.9万亿，对应社融增速9.9%；2）一季度看，政策对信贷投放的引导，加之8100亿专项债授权提前下达，预计一季度信贷、社融分别增长5.2万亿/6万亿，其中由于2月份春节错位，增速有小幅下行压力，按照上述逻辑，社融增速预计在3月份企稳对应社融增速9.8%；3）1月看，近期调研了解到，月内信贷投放在去年高基数基础上仍有同比多增，加之千亿规模的专项债发行落地，预计1月信贷、社融分别为2.9万亿/3.1万亿，社融增速企稳于9.8%。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
        ▍投资观点：2019年银行经营趋势预计保持平稳，当前银行股估值过于悲观。低估值与实际经营情况的预期差下，配置价值凸显。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行。