中长期视角，拉伸游客消费深度提升客单价将驱动黄山成为“山岳型景区”转型标杆。依托世界文化与自然双遗产的资源优势，背靠长三角，又搭上合福高铁、杭黄高铁陆续开通；客流量及客源消费实力均占优的条件下，真正的挑战和机会在于通过提供优质增量服务，挖掘游客增量价值，提高客单价。在前期  “组织、薪酬、考核、激励、内控”五大体系改革后，公司重点进行山内改造与山下拓展：①山内改造：山上酒店错位发展（已改造西海饭店，未来升级狮林红庙为一价全包的高山轻奢度假酒店，打造排云楼为背包客酒店等）、开发东黄山、研发山上特色主题游。②“走下山走出去”：包括一水一窟一村一镇，目前已收购太平湖并开始花山谜窟一期项目建设。
        如何看待市场普遍担忧的降价风险？门票降价的好处除了即时的客流刺激作用，更可以激发周边服务产业消费潜力—西湖2002  年免票后客流增速持续高位以及对西湖区旅游收入贡献即为案例，而黄山自2018  年9  月28  日降价后10  月客流增长20%。人均消费是更长期而持久的驱动力，而且是非门票消费；黄山酒店与索道客单价从10  年以上的历史数据来看提升显著。此外公司收入更多元和均衡，且索道为利润贡献主体（2017  年门票/索道/酒店/旅行社收入各占13%、28%、35%、22%；索道毛利占比46%），从而对门票降价更具抵抗力。
        盈利预测与估值。测算2018-20  年间公司收入各下滑1%、增长9%、增长8%至17.6、19.3、20.7  亿元，归母净利各增长34%、降低18%、增长14%至5.6/4.6/5.2  亿元，扣非净利分别降低4%、增长37%、增长14%至3.3、4.6、5.2  亿元；2018-20  年EPS  各0.74/0.61/0.69  元/股。参考可比公司和历史估值，给予公司2019  年18-22  倍PE，合理价值区间10.97-13.40  元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
        风险提示。宏观：宏观经济下滑风险，恶劣天气风险；行业：门票持续降价风险；公司：高铁拉动客流效果不及预期、“走下山走出去”进展不及预期。