高铁的开通将显著提升黄山景区的可达性，带动景区客流上一平台，客流释放有望抵消门票降价的短期影响。
        ▍杭黄高铁开通将显著提升黄山景区可达性。根据梳理，杭黄高铁途径黄山北火车站的旅客列车共29  对，用时大幅度缩短。重点城市上海和杭州前往黄山高铁班次将由目前每天2  班，分别增加10  班和24  班。火车班次密度显著增加，乘车时间也大幅缩短：目前上海/杭州乘火车前往黄山所需最短时长分别为4  小时8  分钟和3  小时2  分钟，通车之后仅需2  小时28  分钟和1  小时26  分钟，几乎减半。此外，南京、南昌、厦门、苏州等城市将实现与黄山的高铁直达。
        ▍预计景区可达性提升将提高周边游客渗透率，平滑客流季节性。对比同处华东线的乌镇景区，黄山景区的长三角地区客流占比并不高（上海、杭州等地区客流占比均在5%以下），杭黄高铁开通后将显著提升周边地区游客前往黄山的便利性，有望挖掘长三角游客潜力、提高游客渗透率。此外黄山景区客流的季节性较强，以2017  年为例，7-10  月份的客流占全年的比例达到40.8%。我们认为杭黄高铁开通对黄山景区提升平日客流、平滑淡旺季差异将有显著作用，黄山景区整体客流空间将被打开。我们预计2019/2020  年客流增速达17%/15%。
        ▍风险因素：自然气候影响，转型效果不及预期，竞争加剧超预期。
        ▍投资建议：我们认为杭黄高铁开通显著提升黄山的可达性，将带动黄山景区客流上一平台，客流释放将抵消门票降价的短期影响。放长来看，公司一直积极探索升级方向，围绕核心资源挖掘成长潜力，同时也在探索优化和团队激励。内部挖潜+外部扩张同步进行，有望打开成长空间。综合考虑门票降价的负面影响和高铁开通的正面影响，我们调整预计公司2018-2020  年EPS  为0.56/0.60/0.69  元（原预测0.56/0.66/0.77  元），现价对应2018-2020  年PE  为18/17/15  倍，处于低位，我们认为公司资源价值仍然显著，短期受门票降价影响业绩、估值双降，但考虑长期非门票业务的潜力挖掘，当前估值显低，维持“增持”评级。