简评  
        Q3低净赢率致经调整EBITDA减少，博彩业务增速放缓  
        2018年10月25日，公司发布Q3业绩，三季度集团整体净营收增长稳定，达到130亿港元，同比增长6.22%。集团经调整EBITDA为39亿港元，同比增长10.13%，环比减少10.33%，主要鉴于第三季度净赢率偏低，同时台风山竹亦带来负面影响，令经调整EBITDA减少约3.32亿港元。博彩方面，VIP业务和中场业务本季度均表现温和，VIP业务营收86亿元，同比增长4.88%，相比于Q2增速放缓，主要受累于净赢率较低，仅3.3%，对比2017Q3的3.5%，有所下降；中场业务营收66亿元，同比增速同样放缓，达到8.20%，低于Q2的同比增长表现19.3%。  
        娱乐场板块增长稳定，酒店入住率可观，负债情况稳健  
        澳门银河在集团娱乐场板块中体量最大，Q3增长稳定，净营收93.4亿港元，同比增长7.37%，VIP业务和中场业务营收同比增速分别为8.54%和6.36%，Q3公司五间酒店的入住率平均接近100%。澳门星际酒店净营收29.2亿港元，同比增长7.05%，经调整EBITDA为9.27亿港元，增长可观，达到16.02%，本季度酒店入住率同样接近100%。集团负债情况稳健，持有流动现金及投资额达433亿港元，净现金为347亿港元；负债86亿港元，与上季度相同，总体情况较稳健。  
        新项目推进稳定，港珠澳大桥带来客流增量  
        集团将继续推进澳门银河三期、四期项目，预计于20/21年开始营业，届时新项目能提供约4500间酒店客房，40万平方米的会议展览空间。公司同时投资珠海横琴休闲度假城项目，并布局日本市场，进军海外，实现多元化业务。同时，已经于10月末开通的港珠澳大桥将带来可观的客流增量，11月澳门陆路入境的旅客同比大增47.9%，未来集团的中场业务将受益于新增游客。  
        投资建议：目前集团新项目推进稳定，港珠澳大桥将持续带动广东省外游客，未来新项目建成将满足休闲游及会展旅游的需求。预计2018-2020年EPS分别为3.05、3.54、4.15港元，目前股价对应PE分别为16X、14X、12X，首次覆盖给予"增持"评级。
        风险提示：新项目建设进度不及预期；国内政策变化导致博彩市场受限；内地经济增速放缓。