摘要：
        风险链条共：债风险的产生与扩大
        （1）背景：2018  年7-8  月间P2P  集中爆雷，引发了市场对零售业务资产质量的关注，我们深入研究后发现，银行仅是整个风险链条上的一环，其源头需追溯到较为隐秘的共债风险。
        （2）定义：所谓共债，是指在多个平台上同时存在债务的现象。典型共债者的产生，往往来源于超出收入能力可负担的消费需求，进而产生借贷需求。套利投资者的出现，以及共债者将贷款挪作他用，使得整个共债风险链条变得异常脆弱。
        行为模式：共债主体间的危险博弈
        在整个风险链条中，每一个主体都做出了最利己的选择，导致金融机构资金投向粗放、风险偏好暧昧，助长了共债者非理性需求的膨胀：
        （1）网贷平台：贷前竞争性放贷，贷后怂恿借款人借新还旧；
        （2）银行：信用卡套现为共债者和投资者提供了低成本资金来源；
        （3）投资者：一边进行套现，另一边将资金投向P2P  理财；
        （4）共债者：存在因平台经营情况恶化而主动违约的情况。
        风险传导：银行资产质量如何反应
        （1）传导情况：2018  年三季度的信用卡逾期贷款率上升，源于2017年末现金贷新政导致的网贷平台大面积倒闭。2018  年中又出现了P2P集中爆雷，且影响程度较2017  年末更大，测算显示银行信用卡不良率可能因此上升17bp  至1.50%，2019  年上半年或为高点。银行整体不良率将因此上升约2bp，风险仍可控。
        （2）敞口测算：居民消费短贷规模为8.7  万亿，占金融机构贷款规模的6.2%，共债风险暴露短期难以冲击银行整体资产质量。从套现情况测算，信用卡潜在不良率的极限值约在7-8%。
        未来演进：跟踪共债风险两大角度
        （1）贷款端：关注消费者信心指数的边际变化；
        （2）还款端：关注信贷投放量及产品定价变化。
        投资建议：2019  年上半年相对收益为主，下半年绝对收益有望。重点推荐优秀奖和进步奖两个核心组合，优秀奖组合：兴业银行、招商银行和建设银行。进步奖组合：南京银行和中国银行。  
        风险提示：宏观经济波动下行导致共债风险加速暴露