节奏上半年基数较低，增速较快，下半年增速减慢。进口量预计保持平稳
        ■需求：需求增速略有下降。需求端的增量将主要来自于电力以及煤化工方面。电力方面，工业用电增速放缓，民用电与第三产将支撑用电量增速5%左右增长。同时，水电已经持续两年丰水，继续增加空间有限，对火电的冲击有限，我们预计火电增速保持4%增长。钢铁方面主要考虑利润重心下移后长流程对短流程的替代，以及铁矿石品味下降后焦炭用量的增加，预计粗钢产量小幅下降，但生铁产量有望小幅增加。水泥产量则随着基建的复苏有望保持平稳。煤化工方面，2018  年下半年到2019  年适逢煤化工项目投产大年，即使油价下跌，但煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目现金流依然丰厚，成为未来关注的需求增长点。
        ■价格：中枢高位稳定，走势前低后高。从供需角度来看，经我们测算2018-2020  年供给增速分别为1.2%/2.0%以及1.1%，而总需求分别为39.01/39.94/40.69  亿吨，对应增速分别为1.9%/2.4%以及1.9%。需求高于供给增速，价格仍将保持高位，预计2019  年秦皇岛Q5500  动力煤均价为600  元/吨，较今年下降7.23%，预期全年价格最低点出现在2-3月比往年提前，最低点价格预计在535  元左右，比18  年下跌15  元。同时由于长协煤定价机制，预计19  年神华长协煤均价550  元以上，比18  年下降8  元以内，基本保持稳定。
        同时运力极大改善，山西、内蒙古、陕西坑口价与秦皇岛价差缩小，煤炭生产企业受益较大，尤其在煤价上涨阶段能现货煤价格大概率高于18  年。
        ■投资建议：行业估值处于历史底部，仍有估值回升空间。截至2018年12  月28  日，煤炭板块PE、PB  分别为8.5  倍与1.0  倍，较历史平均水平分别折价55.26%与52.38%。随着长协签订量的增加与长协价波动幅度的减少，行业稳定盈利的确定性越来越强，随着现金流的改善与股息率的提高，市场对动力煤行业的估值逻辑也会向公用事业靠拢，行业估值有望提升。节奏上，建议煤价触底时关注动力煤，推荐动力煤标的陕西煤业与中国神华;宏观预期改善时建议关注炼焦煤板块，推荐标的为淮北矿业与潞安环能，焦炭标的建议关注开滦股份与金能科技。
        ■风险提示：1）宏观经济增速不及预期，下游需求增速慢于预期；2）新增产能大幅释放，煤价大幅下跌；3）政策转向