▍启动换届，构成重大事项。经济观察网近日报道：“新华保险董事长兼CEO  万峰将不再连任。”经我们了解，公司目前启动了管理层换届工作，具体人事尚未确定。但管理层可能变化构成了影响公司基本面的重大因素，新的人事安排、短期的人事动荡、未来的战略方向都可能给公司带来不确定性。
        ▍转型富有成效。压缩低价值业务容易，发展高价值业务困难。公司过去三年，集中全部资源，专注健康险业务。健康险首年保费从2015  年的77  亿元增长到预计2018  年近150  亿元，接近翻倍，占首年保费比重从14.8%提高到2018  年超过60%。公司转型已成功淌过深水区，从产品形态、缴费结构、渠道结构、盈利模式都发生了根本性转变。主险专注重疾险，附加险策略满足客户多元保障；期缴占主导，未来将带来稳定增长的现金流；更加注重营销队伍，老营销员成为主力；盈利上死差成为主导，投资风险显著下降。
        ▍战略需要坚持，管理团队长期稳定十分必要。寿险商业模式本质上是做存量，战略方向正确，只要长期坚持，预计从队伍、业务、客户、盈利的方面都将越做越好。寿险本质上是一门靠积累的生意，步入正轨一旦急打方向，存量优势可能丧失殆尽，而新的能力需要重建。参考友邦、保诚、平安等保险公司经验，长期稳定的治理机制是公司成功的根本保障。从未来十年看，保险与养老产业、医疗产业、金融科技等方面的结合是必然趋势，更需要长期机制保障。
        ▍另一种可能成功，当前差异化道路值得继续探索。中国正步入老龄化，投资端投资压力加大，参考日本经验，客户需求将从储蓄需求走向死亡保障、生存保障（《日本寿险业研究》,作者:万峰著）。虽然中国前景不必然是日本模式，但差异化的战略选择将避免行业陷入全局性压力；目前正是保险公司走差异化路线的起点上，期待新华保险的长期成功。
        ▍风险因素：管理层换届及进展的不确定性、利率趋势性下行、保费增长低于预期。
        ▍投资建议：公司已淌过改革深水区，进入健康保障业务收获区。如果管理层团队出现较大动荡，可能给股价带来短期风险。鉴于目前A、H  股价隐含的2019  年P/EV  分别为0.67  倍和0.41  倍，分别维持A、H  股“增持”、“买入”评级。